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      投資建議： 預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為0.38元、0.44元和0.50元，對應(yīng)PE分別為16X、13X和12X。此重組方案對公司影響積極、正面，將顯著提升公司的經(jīng)營規(guī)模和持續(xù)盈利能力，市場影響力大大得到增強，有利于將公司打造為浙江省的商業(yè)龍頭和績優(yōu)藍籌。維持公司"推薦"評級。 要點： ? 踏出業(yè)務(wù)整合第一步，促進產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化。杭州市政府于2012年8月正式成立杭州商旅集團，并將包含杭州解百29.24%股權(quán)的杭商資產(chǎn)和包含杭州大廈60%股權(quán)的杭旅集團100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給杭州商旅，使得杭州商旅成為杭州市屬商業(yè)、旅游資產(chǎn)的統(tǒng)一經(jīng)營管理平臺。我們認為公司通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，有利于直接擴大公司資產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模、提升盈利能力，顯著提升資源使用效率和市場份額、議價能力，為公司發(fā)展提供新助力。 ? 雙方資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，杭州大廈多年處于國內(nèi)單體百貨銷售前列。杭州解百定位中端百貨，主力店位于杭州市著名的湖濱商圈，包括解百A、B樓、新世紀(jì)和新元華三家門店，總體量13萬平方米，商場經(jīng)營面積達8萬平方米，且主要為自有物業(yè)。同時，公司在連鎖經(jīng)營方面也有一定步驟，除已在運營中的義烏解百店外，還分別在西湖靈隱景區(qū)、蘭溪市新增解百靈隱、解百蘭溪兩家門店。2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.10億元、歸屬于母公司股東凈利潤0.77億元。杭州大廈商場座落于杭州市區(qū)最成熟、最繁華的商業(yè)核心區(qū)塊--武林商圈，包含A座、B座、C座（坤和店）、D座（華浙店）四座主體建筑，總經(jīng)營面積約18萬平方米。憑借得天獨厚的區(qū)位優(yōu)勢、明確的銷售定位以及優(yōu)質(zhì)的高端特色服務(wù)，杭州大廈已發(fā)展成為全國知名百貨商場，目前在中國銷售的世界頂級品牌中，落戶杭州大廈的已超過80%，購物城內(nèi)匯聚了LV、Hermes、Cartier、Prada、Channel、Chloe等國際頂級奢侈品品牌以及國內(nèi)眾多知名品牌，多個頂級品牌專柜銷售額位列全國首位，甚至是亞洲和世界首位。杭州大廈2011年實現(xiàn)營業(yè)收入47.89億元、歸屬于母公司股東凈利潤3.87億元。2009-2011杭州大廈凈利潤的復(fù)合增長率分別為15.43%和10.99% ? 杭州大廈股權(quán)注入后，公司業(yè)績提升顯著。此次杭州大廈60%股權(quán)注入上市公司對應(yīng)2012年12月31日凈資產(chǎn)賬面值為6.82 億元，預(yù)估值為26.62 億元，預(yù)估增值額19.80 億元，預(yù)估增值率290.62%，60%股權(quán)對 應(yīng)杭州大廈2012年凈利潤2.19億元，相當(dāng)于注入資產(chǎn)PE 12.15倍。同時，上市公司杭州解百股本從3.1億股擴張至7.65億股，總股本擴張146%。根據(jù)重組方案預(yù)計，合并報表后的杭州解百2012年營業(yè)總收入68億元，歸屬母公司凈利潤2.94億元，2012年動態(tài)PE 16X。 ? 綜合評價：此重組方案對公司影響積極、正面。首先，由于自有物業(yè)的支撐，杭州解百停牌前的2012年動態(tài)PE維持在25X的高位，在杭州大廈資產(chǎn)注入后，公司業(yè)績得到有效增厚；其次，經(jīng)過此次整合，杭州市屬商業(yè)資產(chǎn)均在上市公司體內(nèi)，大大增強了公司在杭州，乃至浙江地區(qū)的競爭能力；第三，杭州大廈注入后，公司總經(jīng)營面積增至31萬平米，自有物業(yè)面積增至23萬平米，而以停牌價6.14元計，上市公司股本擴張后的總市值43億，在杭州武林商圈、湖濱商圈的物業(yè)市值比僅有1.86萬/平米，資產(chǎn)質(zhì)量獲得提升；第四，配合本次資產(chǎn)重組，公司將同時啟動募資規(guī)模8.5億元的定向增發(fā)方案，雖未提及具體投向，但考慮到商旅集團豐富的旅游、餐飲、商業(yè)物業(yè)經(jīng)營等資產(chǎn)儲備，未來可圈可點之處頗多。 ? 風(fēng)險因素：杭州大廈土地使用權(quán)到期風(fēng)險（2016年6月），重組后管理不及預(yù)期風(fēng)險