>> 瑞銀證券-天藥股份(600488)首次覆蓋,乘行業(yè)整合東風(fēng),國內(nèi)龍頭邁向世界-130201
| 上傳日期： |
2013/2/1 |
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買入（首次） |
作者： |
季序我 |
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乘行業(yè)整合之東風(fēng)，從國內(nèi)龍頭走向世界
伴隨原料、環(huán)保成本上升，全球范圍內(nèi)皮質(zhì)激素原料藥市場正在加速整合。
我們判斷：國內(nèi)中小型企業(yè)由于技術(shù)實力和規(guī)模處于劣勢，將逐步被市場淘汰；國外企業(yè)出于環(huán)保、發(fā)展戰(zhàn)略等考慮，也將逐步縮小產(chǎn)能。作為國內(nèi)行業(yè)龍頭，公司有望乘行業(yè)整合之東風(fēng)，成長為皮質(zhì)激素原料藥全球領(lǐng)軍者。
規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢明顯，保障公司利益最大化我們認為，公司規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢明顯，對行業(yè)有較強的影響力，能夠保障公司利益最大化。技術(shù)方面，天藥是國內(nèi)現(xiàn)階段唯一能將“甾醇路徑”產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，相較于“皂素路徑”，成本優(yōu)勢明顯。我們判斷，由于公司可在兩條路徑切換，因此有能力將皂素價格維持高位以掣肘競爭對手，同時依靠甾醇路徑擴大對競爭對手的優(yōu)勢。而由于規(guī)模優(yōu)勢明顯，公司對上游原料采購和下游銷售客戶都體現(xiàn)出較強的影響力。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端升級，帶動公司盈利能力提升
我們認為，在參與行業(yè)整合的同時，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將快速向高端升級，進而帶動盈利能力提升：1）10年完成搬遷后公司加大了規(guī)范市場開拓力度，未來在歐美國家的市場份額有望快速提高；2）大股東金耀集團強化制劑業(yè)務(wù)，包括與國外公司合作生產(chǎn)高端粉霧吸入劑等，天藥股份作為原料藥供應(yīng)商將顯著受益；3）公司開始試水制劑出口，6-甲基潑尼松龍等制劑產(chǎn)品的美國認證進展順利，一旦獲批，將為公司貢獻額外業(yè)績增量。
估值：首次覆蓋給予“買入”評級，12個月目標(biāo)價7.8元
我們預(yù)測公司2012-2014 EPS 為0.19、0.27、0.34 元。根據(jù)瑞銀VCAM模型得到目標(biāo)價7.8元（WACC為9.5%）。給予“買入”評級。
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