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    聚焦重點(diǎn)品種，工業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定
    12 年公司繼續(xù)聚焦58 個(gè)重點(diǎn)品種，加大營(yíng)銷(xiāo)和市場(chǎng)投放力度，前三季度重點(diǎn)品種增長(zhǎng)超過(guò)16%，較11 年增速（10.25%）進(jìn)一步提升，占集團(tuán)工業(yè)比例提升至56%。預(yù)計(jì)全年工業(yè)收入100 億，增長(zhǎng)在10%左右。13 年預(yù)計(jì)工業(yè)增長(zhǎng)10%~15%，重點(diǎn)品種比例上升和中藥材成本下降，毛利率將繼續(xù)穩(wěn)步提升。
    公司H 股募集資金仍有70 多億，未來(lái)主要用于工業(yè)領(lǐng)域并購(gòu)，13 年工業(yè)外延增長(zhǎng)值得期待。
    商業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，效率提升
    00~11 年，公司通過(guò)戰(zhàn)略收購(gòu)和內(nèi)部整合，以上海醫(yī)藥分銷(xiāo)控股、上藥科園及廣州中山醫(yī)為核心，搭建起覆蓋華東、華北及華南的三大分銷(xiāo)平臺(tái)。至12 年3 季度公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)已達(dá)439.3 億元，同比增長(zhǎng)29.82%，全年增長(zhǎng)有望超過(guò)20%，其中上藥科園增長(zhǎng)超過(guò)30%，上海醫(yī)藥分銷(xiāo)控股增長(zhǎng)超過(guò)20%（含并購(gòu)）。盈利方面，因藥品降價(jià)和同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，毛利率略有下滑，但公司通過(guò)整合減少兩項(xiàng)費(fèi)用，利潤(rùn)率仍有提升。12 年起，上海和北京啟動(dòng)公立醫(yī)院改革，推廣零差率和醫(yī)藥分開(kāi)，公司可能與試點(diǎn)醫(yī)院開(kāi)展藥房托管方面合作，未來(lái)有利于進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額和議價(jià)能力。
    經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)定，管理層變化影響小
    作為旗下?lián)碛斜姸喙I(yè)、商業(yè)企業(yè)的大型控股型公司，集團(tuán)管理層變化對(duì)整體經(jīng)營(yíng)影響相對(duì)較小。從12 年上半年扣非增長(zhǎng)31.62%看，經(jīng)營(yíng)未收到管理層變化的影響。13 年3 月，公司董事會(huì)換屆預(yù)計(jì)會(huì)平穩(wěn)完成過(guò)渡，公司內(nèi)部管理和經(jīng)營(yíng)策略還將保持穩(wěn)定。
    估值優(yōu)勢(shì)顯著，上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“推薦”
    過(guò)去兩年公司通過(guò)“內(nèi)外并舉”獲得較快發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)內(nèi)生性增長(zhǎng)趨向平穩(wěn)，不考慮外延并購(gòu)，預(yù)計(jì)12/13/14 年EPS 0.73/0.83/0.95 元，扣非增長(zhǎng)13%/14%/14%，對(duì)應(yīng)PE17/15/13。若考慮手握重金適度擴(kuò)張，則業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能性。未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)集中度提升是大勢(shì)所趨，公司作為全國(guó)排名第二的醫(yī)藥商業(yè)龍頭、同時(shí)醫(yī)藥工業(yè)總規(guī)模亦居前的大型醫(yī)藥公司，有望受益。當(dāng)前公司的PE／PB 估值水平均處于相對(duì)“低洼”，具有一定的估值彈性，上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“推薦”，1 年期目標(biāo)價(jià)17~19 元。