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    事件：公司公布半年報(bào)，2012 年1-6 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為336.21 億，同比增長(zhǎng)30.02%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)16.30 億，同比下降12.04%，利潤(rùn)總額16.98 億，同比下降10.07%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為11.48 億，同比下降14.52%，每股收益0.43 元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤(rùn)為10.70 億，同比增長(zhǎng)31.62%，扣非后每股收益0.40 元。
    扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入336.21 億，同比增長(zhǎng)30.02%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.48 億，較上年同期扣除廣東天普一次性特殊收益影響后同比增長(zhǎng)13.75%。上半年實(shí)現(xiàn)工業(yè)收入49.65億，同比增長(zhǎng)5.80%，其中化學(xué)和生物藥品收入22.32 億，同比增長(zhǎng)3.33%，現(xiàn)代中藥收入15.38 億，同比增長(zhǎng)8.52%，其他工業(yè)產(chǎn)品收入11.93 億，同比增長(zhǎng)7.14%.醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入288.32 億，同比增長(zhǎng)34.90%，藥品零售收入13.15 億，同比增長(zhǎng)23.88%。公司DTP 業(yè)務(wù)，疫苗和高端耗材同比分別增長(zhǎng)64.20%、82.13%和38.46%，上半年新業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)13.9 億。
    醫(yī)藥工業(yè)毛利率提升。公司工業(yè)毛利率同比上升2.44 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司提高高毛利的重點(diǎn)產(chǎn)品占比，主動(dòng)減少負(fù)毛利和低邊際產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售，并對(duì)大宗藥材采取集中采購(gòu)的方式，有效克服政策性影響及中藥材原料漲價(jià)的影響，品種結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)年內(nèi)過(guò)億產(chǎn)品將由去年的17 個(gè)上升到今年的23 個(gè)。醫(yī)藥分銷(xiāo)及零售毛利率較去年同期基本持平，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比有所下降，主要原因可能是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，回款放慢。
    并購(gòu)體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，在研產(chǎn)品豐富。上半年公司完成對(duì)康麗制藥、武新制藥及中寶藥業(yè)的并購(gòu)，保障了重點(diǎn)原料的安全供應(yīng)，體現(xiàn)從制劑到原料藥的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)公司新增藥品生產(chǎn)批文5 個(gè)，其中右旋佐匹克隆為潛力品種，新增臨床批件1 個(gè)，在研創(chuàng)新藥32 項(xiàng)，1.1 類(lèi)雷騰舒完成I 期臨床。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.77、0.88、0.93 元，參考可比公司估值，給予公司23.6 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.20 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)部整合進(jìn)展低于預(yù)期。