>> 國信證券-上海醫(yī)藥(601607)平穩(wěn)增長符合預(yù)期-120823
| 上傳日期： |
2012/8/23 |
大小： |
713KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
丁丹，賀平鴿 |
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此報告為加密報告 |
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上半年同口徑扣非凈利增14%，財務(wù)費(fèi)用減少貢獻(xiàn)最大
上半年營業(yè)收入336.21 億元（+30.02%），歸母凈利潤11.48 億元（-14.52%），考慮并購后的同口徑較上年同期扣除廣東天普一次性特殊收益后凈利潤增長13.75%（按去年財報數(shù)據(jù)直接計算為31%）。EPS0.426 元/股，基本符合我們的預(yù)期（0.41 元），扣非EPS0.397 元/股。經(jīng)營性現(xiàn)金流0.22 元/股（-32.04%）。
上半年因利息收入和匯兌收益增加，財務(wù)費(fèi)用僅4858 萬元，同比大幅減少1.47億元，對最終的利潤增長貢獻(xiàn)很大。
此次中報將常州康麗并表時間變更為自5 月起，但因康麗整個上半年凈利潤也僅2000 萬元，對整體業(yè)績影響甚微。
醫(yī)藥商業(yè)：內(nèi)外并舉快速增長
分銷業(yè)務(wù)收入288.32 億元（+34.90%），除了并購帶來的增長，存量業(yè)務(wù)增長也接近20%。毛利率6.48%，同比持平，雖較11 全年略下降0.41pp，但亦符合醫(yī)藥分銷行業(yè)大趨勢。
醫(yī)藥工業(yè)：聚焦重點(diǎn)產(chǎn)品推動毛利率提升
銷售收入49.65 億元（+5.80%）；毛利率46.55%，同比上升2.44pp，較11 全年上升1.65 pp。在低價導(dǎo)向的不利招標(biāo)環(huán)境下，毛利率能夠獲得提升主要因?yàn)楣揪劢怪攸c(diǎn)高毛利產(chǎn)品，并放棄了部分超低價中標(biāo)的基藥和普藥品種及市場，特別是新亞抗生素業(yè)務(wù)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原料藥價格下降等原因毛利率大幅提升11pp 至47%。公司58 個重點(diǎn)產(chǎn)品銷售收入27.45 億元（+13.39%），平均毛利率64.8% ，增速和毛利率均高于工業(yè)整體水平，產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略成效明顯。
風(fēng)險提示
募集資金匯兌損益波動；參股企業(yè)較多，有業(yè)績波動風(fēng)險。
內(nèi)生性增長趨平穩(wěn)，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級
公司自重組以來，通過內(nèi)部整合降低費(fèi)率，并借助H 股募資的外延式擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了過去兩年“內(nèi)外并舉”的較快發(fā)展，預(yù)計未來內(nèi)生性增長趨平穩(wěn)，從上半年業(yè)績看公司經(jīng)營未受到前期管理層變化的明顯影響。不考慮后續(xù)可能的并購，預(yù)計12-14 年EPS 0.73、0.83、0.95 元/股。當(dāng)前12PE 為18X（按扣非EPS0.67元/股），估值在醫(yī)藥板塊中已處于較低水平，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
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