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    主業(yè)利潤增長32%，超預(yù)期：2012 上半年公司實現(xiàn)收入336 億元，同比增長30%，實現(xiàn)凈利潤11.5 億元，同比下降15%，每股收益0.43 元，超過我們0.36元的預(yù)期，主要是分銷業(yè)務(wù)收入增速超我們預(yù)期。上半年扣非后凈利潤10.7億元，同比增長32%，每股收益0.40 元。二季度單季公司實現(xiàn)收入169.6 億元，同比增長25%，實現(xiàn)凈利潤5.7 億元，同比增長25%，每股收益0.21 元。
    醫(yī)藥工業(yè)做大重點品種戰(zhàn)略成效顯著：上半年公司實現(xiàn)醫(yī)藥工業(yè)收入49.7 億元，同比增長6%。公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利率產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，退出基藥招標(biāo)價格過低的市場，集中精力發(fā)展獨家或競爭較少的重點品種。上半年58 個重點品種共實現(xiàn)收入27.5 億元，同比增長13%，占工業(yè)收入比重55.3%，同比上升4 個百分點。高毛利率的重點品種增長較快，推動公司整體醫(yī)藥工業(yè)毛利率同比上升2.44 個百分點至46.6%。
    分銷業(yè)務(wù)內(nèi)生和外延均快速增長：上半年公司實現(xiàn)醫(yī)藥分銷收入288.3 億元，同比增長35%。分銷業(yè)務(wù)毛利率6.5%，同比基本持平。1）外延方面：中信醫(yī)藥2011 年二季度并表，2011 下半年廣東中山醫(yī)并購4 個地市級醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)；2）內(nèi)生增長方面：我們預(yù)計北京地區(qū)分銷收入同比增長35%左右，華南地區(qū)增長34%左右，華東地區(qū)增長20%以上，均高于各地區(qū)分銷整體市場增速。
    零售業(yè)務(wù)增速上一個臺階：上半年公司實現(xiàn)藥品零售收入13.2 億元，同比增長24%，毛利率23.9%，同比下降0.19 個百分點。零售業(yè)務(wù)收入從2011 年起增長加速，主要是在醫(yī)?？刭M(fèi)背景下，藥品剛性需求導(dǎo)致院外藥房發(fā)展迅速。
    估值低，股價彈性大，維持增持評級：我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益0.82 元、0.96 元、1.09 元，同比分別增長8%、17%、14%，對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為14/12/11 倍。在醫(yī)藥分銷走向集中的行業(yè)大背景下，公司在醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)第二地位穩(wěn)固，市場份額逐步提升；醫(yī)藥工業(yè)走大品種路線戰(zhàn)略得當(dāng)。公司業(yè)務(wù)成長空間巨大，目前較低的估值已經(jīng)反映市場對公司治理的擔(dān)憂，較低的估值帶來較大的股價彈性，我們維持“增持”評級。