>> 中航證券-上海醫(yī)藥(601607)中報點(diǎn)評：分銷規(guī)?？焖僭鲩L,制藥業(yè)務(wù)增速放緩-120822
| 上傳日期： |
2012/8/30 |
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來源： |
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作者： |
張紹坤 |
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2012 年中期報告：
報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入3,362,119.56萬元，同比增長30.02%；利潤總額169,766.59萬元，同比減少10.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤114,771.60萬元，同比減少14.52%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤106,988.63萬元，同比增長31.62%。
分銷和零售業(yè)務(wù)增長迅速。報告期內(nèi)，醫(yī)藥商業(yè)增長迅速，其中分銷收入2,883,242.76 萬元，同比增長34.90%，零售收入131,535.70 萬元，同比增長23.88%。除了固有的分銷品種在公司的優(yōu)勢區(qū)域銷售增長良好外，借助于分銷渠道的優(yōu)勢，新的分銷品類高端藥品、疫苗、高端耗材的增長迅速，同比分別增長了64.20%、82.13%和38.46%。我們預(yù)計在公司分銷渠道整合和新增分銷品種的銷售帶動下，公司的醫(yī)藥商業(yè)能夠繼續(xù)保持快速增長的勢頭，但考慮到國家未來對醫(yī)藥流通領(lǐng)域管制的加強(qiáng)，流通環(huán)節(jié)的毛利率會保持現(xiàn)狀或略有下降的狀態(tài)，醫(yī)藥商業(yè)的盈利增長主要依靠規(guī)模帶動。
制藥業(yè)務(wù)增長平緩。上半年，公司的制藥業(yè)務(wù)的銷售收入為496,455.66萬元，同比增長5.80%。醫(yī)藥工業(yè)的增速放緩，主要是普藥市場競爭激烈所致。好在公司在醫(yī)藥工業(yè)結(jié)構(gòu)上作出了調(diào)整，重點(diǎn)銷售毛利率較高的規(guī)模類或品牌類藥物，減少對低招標(biāo)價藥物的營銷推廣，銷售戰(zhàn)略的調(diào)整保證了制藥業(yè)務(wù)的盈利能力，制藥業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到47.50%，同比上升了2.5 個百分點(diǎn)，有效克服了中藥原材料成本上升的影響。預(yù)計公司年內(nèi)有望增加6 個銷售過億的產(chǎn)品，達(dá)到23 種。
研發(fā)成果顯著。公司逐步加強(qiáng)了研發(fā)投入力度，包括以中央研究院為核心平臺對6 個分院進(jìn)行整合，以提高研發(fā)效率。報告期內(nèi)，公司獲得了5 個藥品生產(chǎn)批文，包括3.1 類新藥右旋佐匹克隆，新獲批藥物的投產(chǎn)能夠豐富現(xiàn)有的制藥品類，延續(xù)制藥工業(yè)的增長態(tài)勢。在研大品種仿制藥32 項，報產(chǎn)待批項目4 項。此外，公司的創(chuàng)新藥物一類新藥雷騰舒完成了Ⅰ期臨床。
風(fēng)險因素：藥品降價的風(fēng)險；外延發(fā)展低于預(yù)期；管理層政策變動風(fēng)險。
我們預(yù)計公司12-14 年的EPS 分別為0.81 元、0.88 元和0.92 元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為14.27 倍、13.14 倍和12.57 倍，估值優(yōu)勢明顯，考慮到公司的品種規(guī)劃及外延擴(kuò)張所能帶來的業(yè)績增長，我們給予公司18 倍的PE，目標(biāo)價14.58 元，維持買入評級。
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