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    一、 事件概述
    公司公布了2012 年業(yè)績(jī)預(yù)告，營(yíng)業(yè)收入10.8 億元，同比增長(zhǎng)23.53%，凈利潤(rùn)0.78 億元，同比下降54.93%，EPS0.24 元。
    二、 分析與判斷
    2012 年業(yè)績(jī)下滑由于逆變器價(jià)格大幅下降
    2012年逆變器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品銷售價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的下降，逆變器價(jià)格由年初0.85元/W下降到四季度0.53/W元左右，逆變器價(jià)格大幅下降導(dǎo)致毛利率下降明顯。
    2013 年以量補(bǔ)價(jià)平穩(wěn)發(fā)展
    我們按照明年裝機(jī)10GW，逆變器價(jià)格降到0.45元/W來(lái)測(cè)算，逆變器市場(chǎng)將增加到45億元，較2012年同比增長(zhǎng)140%，即使悲觀情況下，逆變器價(jià)格降到0.4元/W，整體市場(chǎng)規(guī)模也將達(dá)40億元，同比增長(zhǎng)116%，逆變器市場(chǎng)規(guī)模大幅增加，利好龍頭公司。
    公司在2011年占國(guó)內(nèi)逆變器市場(chǎng)份額38%，2012年為30%以上，按照2013年保守估計(jì)新增裝機(jī)8GW測(cè)算，公司市場(chǎng)占有率30%測(cè)算，公司發(fā)貨量同比增長(zhǎng)60%以上，2013年出貨量達(dá)2.5GW，2013年以量補(bǔ)價(jià)平穩(wěn)發(fā)展。
    成本下降和費(fèi)用率降低增強(qiáng)公司盈利能力
    若價(jià)格進(jìn)一步下跌，我們認(rèn)為公司盈利能力仍然較為穩(wěn)定：1）成本下降。公司通過(guò)擴(kuò)大成產(chǎn)規(guī)模和研發(fā)進(jìn)一步降低原材料成本，預(yù)計(jì)成本下降5%-10%。2）費(fèi)用率下降。隨著銷售規(guī)模擴(kuò)大，公司加大銷售管理，銷售費(fèi)用率將進(jìn)一步下降，隨著公司管理進(jìn)一步改善和研發(fā)費(fèi)用率降低，管理費(fèi)用率也就進(jìn)一步下降，我們認(rèn)為2013年費(fèi)用率下降是大概率事件。
    我們對(duì)價(jià)格和凈利潤(rùn)率變化做情景假設(shè)，按照樂觀預(yù)計(jì)，2013年逆變器業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62%，即使悲觀情況下仍達(dá)17%。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 為0.24 元、0.35 元和0.45 元，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    光伏逆變器價(jià)格大幅下降。