>> 東方證券-陽光電源(300274)EPC有望為過冬提供保障,靜待行業(yè)觸底-121115
| 上傳日期： |
2012/11/16 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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事件
公司公告與三峽新能源簽訂共計100MW 的光伏并網(wǎng)發(fā)電項目，項目中陽光將占10%股權(quán)，三峽新能源占90%股權(quán)，然后視項目進(jìn)展情況將乙方剩余股權(quán)分布轉(zhuǎn)讓給三峽新能源，實現(xiàn)其對項目的全資控股。
投資要點
EPC 業(yè)務(wù)有望為公司過冬提供有力保障。根據(jù)今年西部EPC 招標(biāo)的情況，我們預(yù)計此次簽訂的100MW項目有望帶來8-8.5 億元的收入和約8000 萬元的凈利潤，但由于項目的簽訂時間在11 月份，冬季預(yù)計不會開工，而項目的真正開工及收入確認(rèn)預(yù)計將會延遲到明年。
國內(nèi)裝機(jī)低于預(yù)期，系上網(wǎng)電價不下調(diào)預(yù)期。與年初對國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量6GW 的預(yù)期不同，我們預(yù)計今年全年國內(nèi)裝機(jī)僅4GW 水平。我們認(rèn)為這是電站投資方對上網(wǎng)電價不下調(diào)的預(yù)期越發(fā)明確所致。一方面，由于產(chǎn)能過剩，組件和逆變器價格仍在下降通道，這就意味著越晚建電站，成本越低；另一方面，對上網(wǎng)電價不變的預(yù)期逐步明確以及并網(wǎng)小時數(shù)和補貼的賬期低于業(yè)主預(yù)期。這就使得電站業(yè)主在8 月份過后新開工和招標(biāo)的情況迅速趨冷，從而使得全年的裝機(jī)量可能大幅低于預(yù)期。
毛利率仍處下降通道，預(yù)計價格戰(zhàn)仍將延續(xù)。根據(jù)行業(yè)的平均成本及中標(biāo)價格推算，目前二線廠商已進(jìn)入大面積虧損的狀態(tài)。從陽光的三季度財報來看，扣非后的凈利率僅3%。而相對陽光的凈利潤大幅下滑，我們預(yù)計二三線廠商已進(jìn)入虧損狀態(tài)；一方面陽光產(chǎn)品有溢價，另一方面陽光采購體量大帶來的折扣也是二三線廠商不具備的。我們分析認(rèn)為行業(yè)在明年可能會進(jìn)入最后的洗牌，由于行業(yè)資產(chǎn)輕，退出成本低，持續(xù)虧損會使大量企業(yè)退出從而完成洗牌。
財務(wù)與估值
下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。綜合考慮EPC 并入和價格進(jìn)一步下降的影響，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.22、0.46、0.79 元（原預(yù)測為0.45、0.64、0.81），年均復(fù)合增速14%，根據(jù)DCF 估值測算的公司每股價值為10.45 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：價格下滑超預(yù)期、市場份額下滑超預(yù)期、裝機(jī)量低于預(yù)期。
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