>> 國金證券-陽光電源(300274)中標大訂單,但毛利率壓力猶存-121008
| 上傳日期： |
2012/10/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
邢志剛，張帥 |
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經(jīng)營分析
此次訂單對業(yè)績影響有限，但下半年訂單有望持續(xù)流入，是否能符合預期需觀察：此次合同金額來看相當于2011 年度營業(yè)收入的12.36%，稅后相當于10.6%，考慮到交貨期將延續(xù)到明年對公司業(yè)績影響相對有限。但從行業(yè)來看，經(jīng)歷了上半年的招標蕭條，近期光伏電站招標逐步恢復。從需求端來看，甘肅、青海、新疆都有望成為今年的亮點?？紤]到金太陽以及其它省份，今年核準量有望達到6GW 以上，同比增長超過100%。但實際的裝機量嚴重依賴于未來電價下調(diào)的節(jié)奏與時點，需要密切跟蹤，不能完全排除實際裝機量低于核準量的可能性；
我們更擔心的是競爭加劇導致價格下跌將繼續(xù)擠壓毛利率：公司上半年毛利率出現(xiàn)了同比8.7 個百分點的下滑，也是逆變器行業(yè)價格競爭的激烈狀況的寫照。從我們跟蹤的近5 個月招標價格情況來看，價格下滑趨勢仍將延續(xù)。其中6 月部分項目招標的逆變器價格稅后已經(jīng)接近0.55 元/瓦。此次中標的只披露了金額，但是我們預計價格也不會很高。根據(jù)我們測算，公司全年毛利率預計會回落到31%左右的水平；
但是我們?nèi)匀豢粗泄镜男袠I(yè)地位和長期建立的競爭優(yōu)勢：依托在行業(yè)景氣高點完成IPO，公司獲得了充裕的現(xiàn)金儲備，中報來看仍然有12 億現(xiàn)金在手。這使得公司上半年仍然能夠在行業(yè)低谷仍然保持研發(fā)費用率同比提升3.6 個百分點。倚靠行業(yè)進入的先發(fā)優(yōu)勢和持續(xù)不斷的研發(fā)投入，公司在逆變器產(chǎn)品技術水平相比國內(nèi)競爭對手領先1-2 年時間，保證了公司逆變器具備更好的性價比和效率；
盈利調(diào)整
由于此次中標仍然是我們預期公司今年訂單的一部分，我們不因此調(diào)整對公司2012 和2013EPS 預測。我們預測公司未來2 年EPS 為0.45 和0.60元。對應當前股價的PE 為19 和14 倍；我們認為在產(chǎn)能過剩的狀況下未來行業(yè)仍需經(jīng)歷一段艱難洗牌，暫時維持對公司的中性評級。但長期來看，我們?nèi)匀豢春霉镜男袠I(yè)積淀和創(chuàng)新研發(fā)能力。
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