>> 群益證券-陽光電源(300274)“十二五“光伏裝機規(guī)劃再上調(diào),逆變器需求預(yù)將大增-120912
| 上傳日期： |
2012/9/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
韓偉琪 |
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“十二五”光伏裝機規(guī)劃再上調(diào)，逆變器需求預(yù)將大增
結(jié)論與建議：
由于歐盟“雙反”等一系列原因，中國政府或?qū)ⅰ笆濉眹鴥?nèi)光伏裝機量規(guī)劃目標(biāo)提至驚人的40GW，此舉落實，將對公司逆變器的國內(nèi)需求產(chǎn)生極大的拉動效應(yīng)，即便在未來逆變器價格跌幅趨緩的預(yù)期下，公司業(yè)績?nèi)詫⒊蔀楣夥鍓K中的亮點。
預(yù)計公司2012、13 年EPS 分別為0.542 元和0.656 元，YoY 分別增長1.25%和21.18%。目前2012、13 年P(guān)/E 為17 倍和14 倍。短期受益于規(guī)劃上調(diào)的消息，上修至買入投資建議，目標(biāo)價11.5 元（2013 年18x）。
上半年受制價格下滑，凈利YoY-28%：陽光電源2012 年上半年完成營業(yè)收入3.62 億元，YoY-24.00%，其中：國內(nèi)銷售收入3.4 億元，YoY+46%，同時出口下降61%。期內(nèi)公司光伏逆變器產(chǎn)品銷售量約為400~500MW，YoY增長100%以上，但無奈價格水平Y(jié)oY 下跌超過40%，毛利率YoY 下降7.4個百分點至39.3%，導(dǎo)致最終凈利潤的下降。
光伏逆變器為終端電廠標(biāo)配，需求與裝機量掛鉤：公司主營光伏逆變器為光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈中組件構(gòu)成系統(tǒng)這一環(huán)節(jié)中負責(zé)交直流轉(zhuǎn)換的部件，與上游多晶硅、電池片等并無直接的聯(lián)系，下游裝機量的提升將直接拉動逆變器的市場需求。
“十二五”裝機目標(biāo)或提至40GW，F(xiàn)iT 補貼標(biāo)準(zhǔn)3 年不變：出于應(yīng)對歐盟“雙反”以及對“國內(nèi)光伏發(fā)電發(fā)展趨勢好于預(yù)期”的調(diào)整，國家能源局稱，預(yù)將“十二五”國內(nèi)光伏裝機目標(biāo)由此前的21GW 再次上調(diào)，至驚人的40GW。同時表示11 年推行的1RMB/kwh 補貼標(biāo)準(zhǔn)將延續(xù)至2014年，期間不做下調(diào)，相對于目前已降至0.6~0.7 元/kwh 的發(fā)電成本（1500有效日照小時數(shù)
20 年計）來說，可以有相當(dāng)不錯的回報率。
預(yù)計 2013 年公司出貨量超過2.5GW：公司年底產(chǎn)能有1.5GW，而募投的1GW 光伏逆變器項目預(yù)計將于今年底明年初投產(chǎn)，超募投建的1GW 光伏逆變器項目預(yù)計要到2013 年底才有希望建成。受到國內(nèi)裝機市場大幅提振的拉動，預(yù)計公司今年出貨量有望超過1.5GW，YoY+80%，而13 年預(yù)計超過2.5GW，生產(chǎn)線將處于滿載的狀態(tài)。即便考慮未來逆變器價格仍是下行趨勢，公司銷售收入和利潤仍將有好的增長。
業(yè)績預(yù)測：預(yù)計公司2012、13 年營收分別達到13.23 億元和17.58 億元，YoY 分別增長51.47%和32.81%；實現(xiàn)凈利潤分別為1.75 億元和2.12 億元（較此前皆上修40%），YoY 分別增長1.25%和21.18%；EPS 分別為0.542元和0.656 元。目前2012、13 年P(guān)/E 為17 倍和14 倍。短期受益于規(guī)劃上調(diào)的消息，上修至買入投資建議，目標(biāo)價11.5 元（2013 年18x）。
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