>> 群益證券-陽光電源(300274)出貨量增長明顯,難奈價格大幅下跌-120814
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
韓偉琪 |
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結(jié)論與建議：
上半年受國內(nèi)“金太陽”等各種光伏扶持政策的拉動，公司光伏逆變器銷量實現(xiàn)翻番，但產(chǎn)品價格因光伏整體不景氣而大幅下跌超過四成，導(dǎo)致公司增收不增利的局面。今年中國光伏裝機(jī)量預(yù)計達(dá)到3.5GW，公司出貨量預(yù)計達(dá)到1.2GW，但因價格不理想，增量不增利的情況還會延續(xù)。
預(yù)計公司2012、13 年EPS 分別為0.383 元和0.464 元，YoY 分別下降28.44%和增長21.21%。目前2012 年P(guān)/E 為24 倍。仍維持中性投資建議。
上半年凈利YoY-28%：陽光電源2012 年上半年完成營業(yè)收入3.62 億元，YoY-24.00%，其中：國內(nèi)產(chǎn)品銷售收入達(dá)到3.4 億元，YoY+46%，同時出口下降61%。實現(xiàn)凈利潤0.45 億元，YoY-27.87%，EPS 為0.140 元。其中Q2 營收、凈利潤分別為2.1 億元和0.25 億元，QoQ 分別增長31%和22%，主要為Q2 產(chǎn)品銷量隨季節(jié)性波動而增長。
毛利率下降、經(jīng)營費用增長導(dǎo)致凈利潤變動方向與營收背離：上半年公司毛利率為39.3%，YoY 下降7.4 個百分點，主要為光伏逆變器價格下跌，導(dǎo)致毛利率下降明顯。同時公司銷售費用和管理費用YoY 分別增長97%和53%，主要為期內(nèi)公司銷售活動、研發(fā)投入和人員薪酬的增加。最終由于毛利率的下降和經(jīng)營費用率的大幅增長，
需求好、價格跌，增量不增利：期內(nèi)公司光伏逆變器產(chǎn)品銷售量約為400~500MW，YoY 增長100%以上，主要為國內(nèi)光伏電站裝機(jī)市場受“金太陽”工程等政策主導(dǎo)的裝機(jī)需求拉動，出貨量大幅增長。但是由于同期全球光伏市場依舊十分低迷，導(dǎo)致公司逆變器出貨價格同比下跌超過40%，大幅侵蝕了利潤。
光伏裝機(jī)規(guī)劃積極，產(chǎn)品價格仍是跌勢：下半年來看，光伏市場預(yù)計低迷依舊，國內(nèi)包括賽維、尚德等大廠依舊在生死邊緣掙扎。雖然“十二五”國內(nèi)裝機(jī)規(guī)劃提升至21GW、2020 年規(guī)劃達(dá)到50GW。此舉雖然能大幅刺激逆變器的市場需求，但無奈產(chǎn)品價格未來仍是下跌趨勢，拖累毛利率表現(xiàn)，公司增收不增利的情況將依舊持續(xù)一段時間。
公司方面對于自身產(chǎn)能的擴(kuò)張建設(shè)則依舊在繼續(xù)：公司年底產(chǎn)能有1.5GW，預(yù)計今年利用率能超過80%（由于季節(jié)性因素影響，下半年出貨量一般為上半年的兩倍）。而募投的1GW 光伏逆變器項目、研發(fā)中心以及超募建設(shè)的1GW 光伏逆變器、風(fēng)能變流器和0.6GW 風(fēng)能變流器技改項目將分別于2013 年起陸續(xù)投產(chǎn)，以滿足產(chǎn)品出貨量增長的需求。我們認(rèn)為待未來逆變器價格趨穩(wěn)后，預(yù)計公司業(yè)績在YoY 方面會有不俗表現(xiàn)。
業(yè)績預(yù)測：預(yù)計公司2012、13 年營收將分別達(dá)到9.07 億元和10.71 億元，YoY 分別增長3.84%和18.05；實現(xiàn)凈利潤分別為1.23 億元和1.50億元，YoY 分別下降28.44%和增長21.21%；EPS 分別為0.383 元和0.464元。目前2012 年P(guān)/E 為24 倍。仍維持中性投資建議。
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