>> 湘財(cái)證券-陽(yáng)光電源(300274)2012年度中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：逆變器價(jià)格下降拉低毛利,期待下半年產(chǎn)能釋放-120712
| 上傳日期： |
2012/7/17 |
大?。?/td>
| 425KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱程輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
投資要點(diǎn):
公司發(fā)布2012 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，低于預(yù)期。
公司預(yù)計(jì) 2012 上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4377 萬(wàn)元至5315 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.14-0.16 元，較上年同期下降15%—30 %，考慮到3700萬(wàn)元非經(jīng)常性損益，公司經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)約為677 萬(wàn)元至1615 萬(wàn)元，EPS 僅為0.02-0.05 元，低于預(yù)期。
公司業(yè)績(jī)下降主要由于價(jià)格下降及三項(xiàng)費(fèi)用提高。
公司光伏逆變器主要集中在國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)，由于逆變器行業(yè)技術(shù)壁壘較低，隨著國(guó)內(nèi)電力電子企業(yè)紛紛進(jìn)入，產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的價(jià)格壓力較大。2012 年二季度，逆變器價(jià)格（含稅）已低至0.7 元/W，較2011 年底降低約20%，在目前關(guān)注裝機(jī)量而非發(fā)電量的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，公司的技術(shù)溢價(jià)較難得到體現(xiàn)，價(jià)格隨行就市嚴(yán)重，導(dǎo)致毛利率下降明顯。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)渠道成本較高，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，公司渠道、研發(fā)費(fèi)用比例提升較大。
光伏逆變器價(jià)格下降是必然，盈利能力有望企穩(wěn)。
2011 年全球光伏逆變器產(chǎn)能已達(dá)48GW，供大于求的局面將長(zhǎng)期保持，價(jià)格下降將是必然趨勢(shì)。光伏逆變器屬于輕資產(chǎn)制造業(yè)，產(chǎn)能彈性很大，因此逆變器價(jià)格降幅不會(huì)出現(xiàn)組件的降價(jià)幅度，而伴隨著二季度光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)，逆變器價(jià)格下降空間有限。隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張及自動(dòng)化生產(chǎn)線的投產(chǎn)，生產(chǎn)效率大幅提升，規(guī)模效應(yīng)將得以充分體現(xiàn)，2012 年成本下降幅度有望達(dá)到5%-7%。因此，公司2012 年毛利率仍有望保持在35%-40%。
下半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望超預(yù)期，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)看量。
2012 年國(guó)內(nèi)光伏政策頻出，政府救市意愿明顯；甘肅、青海等省分別調(diào)高2012 年裝機(jī)目標(biāo)；光伏電價(jià)年內(nèi)或?qū)⑾抡{(diào)，下半年或?qū)⒂瓉?lái)?yè)屟b潮，因此，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望達(dá)到8GW，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。公司作為國(guó)內(nèi)光伏逆變器絕對(duì)龍頭，產(chǎn)品質(zhì)量、性價(jià)比及業(yè)主認(rèn)可程度均為國(guó)內(nèi)一流，相比組件等其他光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，公司業(yè)績(jī)對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)的彈性是最大的。公司募投項(xiàng)目年產(chǎn)100 萬(wàn)千瓦太陽(yáng)能光伏逆變器項(xiàng)目2012 年已經(jīng)投產(chǎn)，雖然未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍激烈，但是我們依舊看好公司在國(guó)內(nèi)光伏逆變器的龍頭地位，產(chǎn)能釋放確定性較大。
下半年或迎催化劑，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
我們認(rèn)為分布式發(fā)電及配額制政策有望在年內(nèi)落實(shí)，市場(chǎng)對(duì)發(fā)電量將更加重視，公司技術(shù)溢價(jià)將得以體現(xiàn)，調(diào)整公司 2012-2014 年EPS 至0.62、0.77、0.91，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE 為18X、14X、12X，考慮公司產(chǎn)能具有較高的彈性，給予公司2012 年20-25 倍PE 的估值，目標(biāo)價(jià)格至12.4-15.56 元。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
股價(jià)催化劑：分布式費(fèi)電及配額制政策出臺(tái)、海外業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提示：降價(jià)幅度、國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)、公司市占率低于預(yù)期
|
|
