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最新財(cái)報(bào)回顧：
    11 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.74 億元，同比增45.89%；實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)1.80 億元，同比增14.57%；實(shí)現(xiàn)凈利1.73 億元，同比增16.6%，合EPS 0.96元。公司業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期，主要是受激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和公司主要市場(chǎng)轉(zhuǎn)換的影響，毛利率在整個(gè)11 年一直呈下降趨勢(shì)以及應(yīng)收賬款的大幅增加導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失大幅增加。
    同時(shí)，根據(jù)公告，公司利潤(rùn)分配方案為每10 股轉(zhuǎn)增8 股派2 元，并預(yù)計(jì)12 年1 季度凈利同比下滑10%-30%。
    公司基本情況：
    公司主要核心產(chǎn)品為光伏逆變器和風(fēng)電變流器。11 年光伏逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.9 億元，占營(yíng)收總額的90%，同比增44%，出貨量為915兆瓦，同比增166%，其中國(guó)內(nèi)出貨量為856 兆瓦，占整個(gè)出貨量的93%。
    11 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新增裝機(jī)2100 兆瓦，同比增320%的高速增長(zhǎng)為公司營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)起到了重要作用。
    11 年風(fēng)電變流器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)0.75 億元，占整個(gè)營(yíng)收的8.58%，同比增73%，出貨量為200 兆瓦，主要是受去年年底風(fēng)電項(xiàng)目開閘所致。
    業(yè)務(wù)前景：
    從 11 年的數(shù)據(jù)我們可以看到，公司面臨一定挑戰(zhàn)，一方面營(yíng)收增速不及出貨量(當(dāng)然，部分出貨量還未確認(rèn)收入)增速和凈利增速不及營(yíng)收增速都顯示公司面臨很激烈的價(jià)格戰(zhàn)，另一方面盡管11 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高歌猛進(jìn)彌補(bǔ)了海外市場(chǎng)的萎縮，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中短期內(nèi)的增速必然是會(huì)下滑的，特別是同時(shí)考慮到公司募投項(xiàng)目1 吉瓦光伏逆變器在12 年底投產(chǎn)和13 年在酒泉投資建設(shè)1 吉瓦的光伏逆變器和風(fēng)電變流器生產(chǎn)基地，整個(gè)行業(yè)估計(jì)會(huì)處于一個(gè)產(chǎn)能過剩的時(shí)期，價(jià)格進(jìn)一步下滑可能很難避免，因此公司很可能出現(xiàn)出貨量和營(yíng)收增速持續(xù)快于凈利增速的局面。而公司的風(fēng)電變流器業(yè)務(wù)體量較小，與同行業(yè)企業(yè)相比優(yōu)勢(shì)不夠明顯，估計(jì)也會(huì)面臨和光伏逆變器業(yè)務(wù)類似的挑戰(zhàn)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：
    我們預(yù)計(jì)公司12 年-14 年的EPS 為1.23 元、1.44 元、1.69 元，鑒于公司增長(zhǎng)速度較快，資本回報(bào)率處于下滑趨勢(shì)當(dāng)中，我們給予公司2012年23-28 倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為28.29 元—34.44 元，調(diào)至中性評(píng)級(jí)。