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    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.74億元，同比增長(zhǎng)45.89%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.73 億元，同比增長(zhǎng)16.56%；實(shí)現(xiàn)EPS1.22 元，業(yè)績(jī)
    增長(zhǎng)符合預(yù)期。凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速的主要原因是受到競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，毛利率下滑較為明顯。
    光伏逆變器受益國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的開(kāi)啟。光伏逆變器實(shí)現(xiàn)收入7.9 億元，同比增長(zhǎng)44.03%；光伏逆變器出貨量 915MW，其中國(guó)內(nèi)856MW，繼續(xù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一。11 年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)2.1GW，同比增長(zhǎng)320%；到2015 年，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)容量將達(dá)到20GW，公司作為國(guó)內(nèi)光伏逆變器龍頭，將充分受益。同時(shí)，募投項(xiàng)目1GW 光伏逆變器將于今年一季度試生產(chǎn)，年底達(dá)產(chǎn)。
    風(fēng)電變流器獲得重大突破。11 年風(fēng)電變流器實(shí)現(xiàn)收入7496 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)73.06%。公司作為國(guó)內(nèi)風(fēng)能變流器的領(lǐng)先品牌之一，將逐步受益于進(jìn)口替代的供應(yīng)鏈發(fā)展趨勢(shì)，公司的風(fēng)能變流器業(yè)務(wù)有望獲得更加迅速的發(fā)展。
    競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下滑。隨著國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的開(kāi)啟以及風(fēng)電變流器進(jìn)口替代空間，眾多企業(yè)進(jìn)入光伏逆變器、風(fēng)能變流器領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。11 年公司光伏逆變器和風(fēng)電變流器銷售價(jià)格下降導(dǎo)致毛利率分別同比降低5 個(gè)百分點(diǎn)和7.04 個(gè)百分點(diǎn)。
    現(xiàn)金流量受到銷售結(jié)構(gòu)影響。11 年期末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-1.44億元（10 年同期為2.21 億元），主要原因是受下游需求影響，銷售結(jié)構(gòu)由外銷轉(zhuǎn)為內(nèi)銷。外銷大部分采用信用證結(jié)算，回款較快，內(nèi)銷回款較慢。公司銷售集中于第四季度，4 季度銷售占全年銷售收入比重為 36%，相對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款大部分將在2012 年收回。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2012-2013 年EPS 分別為1.30/1.74 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為22/17。考慮到國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的開(kāi)啟和風(fēng)電變流器進(jìn)口替代，以及公司強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率下滑；國(guó)內(nèi)光伏政策不確定性。