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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    公司公布年報(bào)：2011 年實(shí)現(xiàn)收入8.73 億元，同比增長(zhǎng)45.89%；凈利潤(rùn)1.72 億元，同比增長(zhǎng)16.56%；折合EPS 約為0.96 元；同時(shí)公司公布了2012 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)同比下降約10～30%；
    經(jīng)營(yíng)分析
    第四季度毛利率有所回升，市占率得到保持：2011 年第四季度公司銷(xiāo)售確認(rèn)達(dá)到全年的36%。在搶裝行情的推動(dòng)下，第四季度毛利率在第三季度基礎(chǔ)上回升0.5 個(gè)百分點(diǎn)至43.6%。但仍較上半年毛利率下滑3.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    2011 全年光伏逆變器國(guó)內(nèi)出貨量為856MW，保持了國(guó)內(nèi)42%的市場(chǎng)占有率，和去年持平；
    國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入爆發(fā)期：在光伏電站項(xiàng)目的審批形式由“特許權(quán)招標(biāo)制””向“核準(zhǔn)制”轉(zhuǎn)換的刺激下，中國(guó)未來(lái)兩年光伏裝機(jī)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。類(lèi)比風(fēng)電的高成長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為今明兩年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量保持接近翻翻增長(zhǎng)概率較大，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)逆變器需求將在3.5-4GW；但是競(jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)持續(xù)對(duì)公司市占率和盈利能力形成壓力：此判斷的主要依據(jù)是國(guó)內(nèi)多數(shù)企業(yè)逆變器產(chǎn)能經(jīng)過(guò)去年的建設(shè)后，今年將進(jìn)一步釋放。表現(xiàn)為價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。公司品牌戰(zhàn)略將進(jìn)一步受到山寨機(jī)和低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)。而目前國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)仍處于發(fā)展初期，在缺乏良好的運(yùn)作管理和質(zhì)量評(píng)估的情況下，逆變器的銷(xiāo)售模式將更加表現(xiàn)出其項(xiàng)目公關(guān)屬性而非品牌營(yíng)銷(xiāo)屬性，所以我們判斷逆變器市場(chǎng)渠道戰(zhàn)和價(jià)格戰(zhàn)將持續(xù)。而公司也將面臨選擇盈利能力和還是保持市占率的兩難處境；
    長(zhǎng)期我們?nèi)匀豢春霉竞诵母?jìng)爭(zhēng)力：作為電力電子的逆變器產(chǎn)品，仍然處于持續(xù)改良期。公司持續(xù)的研發(fā)投入和對(duì)新能源接入技術(shù)的深刻理解是很多山寨企業(yè)無(wú)法做到的，中長(zhǎng)期，我們?nèi)匀豢春霉疚磥?lái)在新產(chǎn)品研發(fā)和品牌推廣方面的能力。只是短期行業(yè)洗牌會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)形成負(fù)面沖擊；盈利調(diào)整
    我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司在 2012 和2013 年將實(shí)現(xiàn)在2 億和2.4 億。
    對(duì)應(yīng)EPS 為1.12 和1.32 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的估值水平為26 倍和22 倍。
    目前并不具備估值優(yōu)勢(shì)。但中長(zhǎng)期，我們?nèi)匀豢春眯袠I(yè)洗牌為公司帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，暫時(shí)維持評(píng)級(jí)；
    風(fēng)險(xiǎn)提升
    主要風(fēng)險(xiǎn)在于逆變器價(jià)格下跌幅度超預(yù)期。