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    年報(bào)要點(diǎn)：2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.74 億元，同比增長45.89%；歸屬上市公司凈利潤1.73 億元，同比增長16.56%；按最新股本計(jì)算2011 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.96 元。凈利潤增速大幅低于收入增速主要在于光伏逆變器競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下降明顯，2011 年公司綜合毛利率為43.75%，同比下降6 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降符合此前預(yù)期。
    光伏逆變器、風(fēng)電變流器保持較快增長
    2011 年公司在國內(nèi)金太陽招標(biāo)和地方省份光伏項(xiàng)目招標(biāo)的中標(biāo)率提升，光伏逆變器保持了較高的增長態(tài)勢(shì)，銷售收入同比增長44%。此外，風(fēng)電變流器2011 年也實(shí)現(xiàn)了銷售收入同比73%的快速增長。近日公司公告了在甘肅酒泉設(shè)廠新擴(kuò)大1GW 產(chǎn)能的投資計(jì)劃，以合作換市場(chǎng)助力甘肅光伏銷售放量。公司對(duì)2012 年主要經(jīng)營目標(biāo)規(guī)劃為： “立足國內(nèi)，發(fā)展海外，風(fēng)電再突破，布局新業(yè)務(wù)”，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)2012 年銷售收入12 億元的經(jīng)營目標(biāo)。
    逆變器價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率下降6 個(gè)百分點(diǎn)
    2011 年公司光伏逆變器、風(fēng)電變流器的毛利率分別為45.81%和30.59%，同比去年分別下降5.00 和7.04 個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化嚴(yán)重、大打價(jià)格戰(zhàn)是產(chǎn)品毛利率下降的主因。
    中國目前逆變器廠商接近60 家，未來逆變器行業(yè)仍然面臨著較大的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，作為龍頭企業(yè)，公司堅(jiān)持品牌營銷和防御性的降價(jià)策略，毛利率會(huì)下降，但相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍然將會(huì)維持一定的品牌溢價(jià)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為1.12、1.36、1.55 元，給予公司2012 年25倍市盈率，目標(biāo)價(jià)27.5 元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端需求持續(xù)低于預(yù)期，價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)導(dǎo)致企業(yè)盈利持續(xù)下滑。