>> 光大證券-陽光電源(300274)公司競爭力依舊強勁，期待2012年光伏裝機超預期-120117
| 上傳日期： |
2012/1/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周勵謙 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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◆事件：
公司發(fā)布 2011 年度業(yè)績預增公告，預計2011 年盈利1.7 億元至1.76億元，較上年同期的1.48 億元增長14.84%-18.89%
◆業(yè)績略低預期，但2012 年國內(nèi)光伏需求超預期依舊可期，公司依舊受益：總體而言由于公司費用率提升和產(chǎn)品銷售價格的下降，使得 2011 年的業(yè)績略低于我們之前的預期。
受到歐洲債務危機和經(jīng)濟形勢惡化的影響，公司 2011 年的海外市場銷售有所下滑，但是由于2011 年中國光伏發(fā)電市場啟動，公司在國內(nèi)銷售得到有效提升，總體上我們預計公司的主要業(yè)務——光伏逆變器業(yè)務收入有望較上年有40%左右的增長。
公司公告中提及，由于公司加大研發(fā)和市場銷售網(wǎng)絡的投入，公司管理費用和銷售費用較上年大幅上升，我們認為，研發(fā)和銷售費用率會在公司建立完善研發(fā)和銷售體系后回落。
公告中提及公司產(chǎn)品的銷售價格較去年有所下降，但成本也有所下降，毛利率維持在高位。毛利率的變化基本符合我們的預期，我們認為由于光伏逆變器產(chǎn)品的主要原材料在下行區(qū)間，成本總體可控，加之公司的銷售價格較國內(nèi)競爭對手有明顯的溢價，我們認為公司光伏逆變器產(chǎn)品毛利率依舊會維持在40%以上的高位。
◆光伏市場的高速發(fā)展已經(jīng)啟動，看好未來2-3 年國內(nèi)光伏需求：我們認為國內(nèi)光伏需求已經(jīng)在 2011 年實質(zhì)性啟動，未來2-3 年光伏需求超預期將有望成為一個大概率事件。公司作為國內(nèi)光伏逆變器行業(yè)的龍頭，在國內(nèi)光伏需求激增的市場環(huán)境下依舊會保持良好的發(fā)展態(tài)勢。
◆對盈利預測、投資評級和估值的修正：
我們下調(diào)公司 2011 年到2013 年盈利預測，凈利潤將分別達到1.72 億元，2.51 億元和3.25 億元，未來3 年凈利潤復合增長率達到30%，對應EPS為0.96 元，1.4 元和1.81 元。下調(diào)公司目標價為35 元，維持買入評級。
◆ 風險提示：
國內(nèi)光伏逆變器市場競爭加劇。
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