>> 山西證券-陽光電源(300274)2012年國內(nèi)業(yè)績增速下滑，高增長還看海外市場-120118
| 上傳日期： |
2012/1/19 |
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增持（首次） |
作者： |
梁玉梅 |
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業(yè)績低于預(yù)期。公司公告預(yù)計2011 年歸屬于上市公司股東的凈利潤為盈利17000 萬元-17600 萬元,比上年同期增長14.84%-18.89%。公司業(yè)績低于市場預(yù)期，主要原因由于海外市場低于預(yù)期以及光伏逆變器價格超預(yù)期下滑造成公司毛利大幅下滑。
海外市場大幅下滑。2010 年海外市場收入達(dá)到3.73 億元，國內(nèi)收入2.25 億元，海外收入占比達(dá)到62.37%，是公司利潤的主要來源。2011年，受歐洲國家光伏政策調(diào)整影響，海外收入預(yù)計在1 億元左右，較2010年同比下降70%左右。
國內(nèi)市場大幅增長。我們預(yù)計2011 公司國內(nèi)市場收入在7-8 億元左右（2010 年2.25 億元），同比增長250%左右。預(yù)計2011 年國內(nèi)光伏裝機(jī)在2000MW 左右，是2010 年400MW 的5 倍，主要得益于國內(nèi)光伏電價的正式出臺。公司收入增速低于行業(yè)新增裝機(jī)增速，主要原因是光伏逆變器價格在2011 年出現(xiàn)了大幅下滑，目前下滑到0.8 元/瓦左右。
2012 年國內(nèi)業(yè)績增速下滑，高增長還看海外市場。我們預(yù)計2012年國內(nèi)光伏裝機(jī)能夠達(dá)到3GW 左右，較2011 年同比增長50%左右，國內(nèi)光伏裝機(jī)仍保持高增長，但由于2011 年下半年國內(nèi)光伏逆變器價格出現(xiàn)了一定幅度下滑，預(yù)計2012 年光伏逆變器平均價格較2011 年環(huán)比下滑20%左右，行業(yè)的市場容量增長預(yù)計在20%左右，考慮到公司市場份額略有下降以及毛利率的小幅回落，預(yù)計公司國內(nèi)市場的業(yè)績增速在10%左右，詳細(xì)測算見表2。當(dāng)然，不排除國內(nèi)光伏裝機(jī)超預(yù)期以及公司市場份額超預(yù)期帶來的超預(yù)期。
“十二五”太陽能規(guī)劃上調(diào)，“十三五”規(guī)劃也有望上調(diào)，預(yù)計十年復(fù)合增長率30%左右。“十二五”太陽能規(guī)劃由10GW 上調(diào)至15GW。
根據(jù)能源規(guī)劃，2020 年光伏裝機(jī)50GW，考慮到可再生能源規(guī)劃核電、風(fēng)電可能低于預(yù)期，光伏規(guī)劃有望上調(diào)，預(yù)計有望達(dá)到100GW。根據(jù)我們簡單測算，2020 年光伏達(dá)到100GW，新裝機(jī)容量年復(fù)合增長率可達(dá)到30%左右，詳細(xì)見表1。
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