>> 民生證券-陽光電源(300274)受益國內(nèi)光伏裝機量大幅增長-120228
| 上傳日期： |
2012/2/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
陳龍 |
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一、 事件概述
陽光電源公布2011 年年報：2011 年1-12 月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.74 億元，同比增長45.89%；實現(xiàn)利潤總額2.68 億元，同比增長16.64%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1.53 億元，同比增長15.84%； EPS：0.96 元。符合我們的預期。
同時公司以10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 2 元人民幣（含稅），同時進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，以 17920 萬股為基數(shù)向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增8 股。
同時公司公布一季度業(yè)績預告: 盈利約：1,605.52 萬元～2,064.24 萬元, 比上年同期下降約 10～30%。
二、 分析與判斷
年報業(yè)績基本符合預期，毛利率略有下滑
2011 年1-12 月份，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.53 億元，同比增長15.84%，基本符合預期；毛利率略有下滑主要原因是逆變器價格較2010 年下滑。我們預期未來逆變器價格仍將維持向下走的趨勢，2012 年價格下降15%-20%，未來公司毛利率較難維持2010 年的高位。
今年公司受益國內(nèi)光伏裝機量大幅增長
公司2012 年將受益國內(nèi)光伏裝機量大幅增長。2011 年國內(nèi)新增光伏裝機容量為2.1GW 左右，2012 年我們預計國內(nèi)裝機量達到4-5GW，作為行業(yè)逆變器龍頭將享有國內(nèi)市場帶來的快速增長，我們預計公司未來2 年出貨量將大幅增長，2012 年達1.4GW，2013 達2GW，但是未來逆變器價格將維持下滑趨勢，公司未來以量補價。
先發(fā)優(yōu)勢帶來溢價
公司技術(shù)領(lǐng)先和客戶粘性帶來溢價。公司作為國內(nèi)最早從事光伏逆變器的企業(yè)之一，公司大型光伏逆變器逆變效率達到了 98.7%、最大功率跟蹤（MPPT）效率達到了99.9%，在光伏電站年發(fā)電量與可利用率指標方面，公司已領(lǐng)先國內(nèi)其他競爭者，同時公司下游客戶有一定粘性。我們預計公司12 年仍能夠保持快速增長，13 年市場競爭較為激烈，公司市場占有率、毛利率將有不同程度下滑。
募投項目明年貢獻業(yè)績
公司募投年產(chǎn)1GW 太陽能光伏逆變器項目2012 年末達產(chǎn)，達產(chǎn)后銷售收入可達7-8億元，明年將開始貢獻業(yè)績。同時募投項目包括全球營銷及服務(wù)平臺建設(shè)，我們認為公司將逐步擴大海外市場銷售。
三、 盈利預測與投資建議
我們預計公司2011-2013 年EPS 分別為0.95 元、1.23 元、1.36 元，按照2012 年1月17 日收盤價25.15 元計算，對應的市盈率分別為27 倍、21 倍、18 倍，我們給予公司“謹慎推薦”評級，目標價30 元。
四、 風險提示：
逆變器價格下降超預期，公司市場份額下降幅度較大。
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