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     2011 年陽(yáng)光電源全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.74 億元，較上年同期增長(zhǎng)45.89％；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.73 億元，較上年同期增長(zhǎng)16.56％。實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.22 元。
     受益于國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)啟動(dòng)，出貨量快速增長(zhǎng)2011年國(guó)家正式出臺(tái)光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)快速啟動(dòng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)全年光伏新增裝機(jī)容量超過了2GW。陽(yáng)光電源作為國(guó)內(nèi)光伏逆變器市場(chǎng)占有率最高的企業(yè)，受益于國(guó)內(nèi)需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，全年國(guó)內(nèi)光伏逆變器出貨量高達(dá)856MW。但受國(guó)外光伏政策調(diào)整的負(fù)面影響，公司出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，2011 年海外出貨量?jī)H為59MW，占比為6.44%，海外收入也下滑了77.46%。全年公司光伏逆變器總出貨量為915MW，同比增長(zhǎng)了166.75%。
    此外，得益于產(chǎn)品質(zhì)量提升，市場(chǎng)占有率擴(kuò)大，2011 年公司風(fēng)能變流器銷售收入7,496.44 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了73.06%。相比于目前風(fēng)能變流器市場(chǎng)容量，公司市場(chǎng)占有率還很低，進(jìn)口產(chǎn)品仍是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主流。因此，陽(yáng)光電源作為國(guó)內(nèi)風(fēng)能變流器的領(lǐng)先企業(yè)之一，未來(lái)在國(guó)內(nèi)風(fēng)能逆變器領(lǐng)域進(jìn)口替代的發(fā)展空間仍然很大。
     市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率出現(xiàn)下降由于國(guó)外光伏政策調(diào)整、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入者增多導(dǎo)致光伏逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，陽(yáng)光電源的主要產(chǎn)品售價(jià)較年初出現(xiàn)了較大幅度下降。2011 年公司光伏逆變器平均銷售價(jià)格為0.87 元/W，而2010 年平均售價(jià)高達(dá)1.62 元/W。2011年公司毛利率下降5 個(gè)百分點(diǎn)至44.48%，其中光伏逆變器毛利率降至45.81%，風(fēng)能變流器毛利率降至30.59%。2011 年，公司海外業(yè)務(wù)毛利率高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)約兩個(gè)百分點(diǎn)。
     募投項(xiàng)目年內(nèi)可達(dá)產(chǎn)，未來(lái)增長(zhǎng)有保障陽(yáng)光電源的募投項(xiàng)目“年產(chǎn)100 萬(wàn)千瓦太陽(yáng)能光伏逆變器項(xiàng)目”，目前已經(jīng)完成了基建內(nèi)容，現(xiàn)正在進(jìn)行設(shè)備的安裝調(diào)試工作，預(yù)計(jì)2012 年第一季度即可試生產(chǎn)，2012 年末即可達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司光伏逆變器產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，快速發(fā)展有保障。
     投資建議：預(yù)計(jì)陽(yáng)光電源2012、2013 年每股收益分別為1.08元、1.30 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為27、22 倍。我們認(rèn)為，公司作為光伏逆變器龍頭，最能受益于國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)啟動(dòng)，長(zhǎng)期前景值得看好，但中短期業(yè)績(jī)將面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
    基于謹(jǐn)慎的原則，我們首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。