>> 東方證券-陽光電源(300274)年報符合預(yù)期,國內(nèi)價格戰(zhàn)已開始-120301
| 上傳日期： |
2012/3/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊寶峰 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.74 億元，同比增長45.89%，凈利潤1.73 億元，同比增長16.56%。利潤分配方案為每10 股派現(xiàn)金2 元，并轉(zhuǎn)增8 股。同時，公司公告2012 年一季度業(yè)績預(yù)告，凈利潤同比下滑10-30%。
投資要點(diǎn)
年報業(yè)績符合我們預(yù)期。公司2011 年凈利潤增長16.56%，符合我們此前預(yù)期。凈利潤增長主要來自于出貨量的增長，2011 年逆變器共出貨915MW，其中確認(rèn)收入約800MW，按照11 年全國新增裝機(jī)2.2GW 測算，公司在國內(nèi)份額仍保持在39%的水平，基本符合我們的預(yù)期。另外，公司風(fēng)電變流器業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了約200MW 的出貨量，且毛利率水平也回升了4%，這主要由于年底風(fēng)電項(xiàng)目審批放量所致。
一季度業(yè)績低于預(yù)期，系去年價格下滑所致。從行業(yè)特點(diǎn)來看，每年一季度的收入確認(rèn)均有賴于前一年四季度的跨期訂單交付。一季度凈利潤同比下滑10%-30%主要是由于09 年末時逆變器價格居歷史高點(diǎn)，而10 年年末時價格已累計(jì)下滑了30-40%，從而使毛利率同比下滑所致，但出貨量仍有增長。
受行業(yè)競爭加劇影響，全年價格將降15%。逆變器價格競爭在12 年開年后有加劇趨勢，我們預(yù)計(jì)今年國內(nèi)大功率產(chǎn)品價格將降至0.65 附近，降幅達(dá)到15%。而作為龍頭的陽光，仍將憑借其新產(chǎn)品的推廣及技術(shù)和品牌優(yōu)勢為其帶來一定的溢價。
財(cái)務(wù)與估值
考慮到12 年價格下滑的速度和幅度高于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測和目標(biāo)價，預(yù)計(jì)公司12-14 年每股收益分別為1.20、1.42、1.81 元，年均復(fù)合增速23%，考慮到公司在逆變器領(lǐng)域卓越的優(yōu)勢地位及成長性，給予公司2012 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為30 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
價格下滑超預(yù)期、市場份額下滑超預(yù)期、海外拓展低于預(yù)期
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