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結(jié)論與建議：
    2011 年Q4 國內(nèi)光伏裝機(jī)量大增，拉動(dòng)了當(dāng)期公司經(jīng)營業(yè)績，全年實(shí)現(xiàn)16.6%的凈利潤增幅；2012 年Q1 公司則因毛利率下降和費(fèi)用支出增多，單季凈利潤預(yù)減10%~30%。長期來看，公司作為國內(nèi)光伏逆變器龍頭，將受益裝機(jī)量提升和逆變器產(chǎn)業(yè)升級(jí)的利好。
    預(yù)計(jì)公司2011、12 年EPS 分別為1.100 元和1.196 元，YoY 分別增長14.25%和8.72%。目前2012 年P(guān)/E 為25 倍。短期業(yè)績?cè)鏊俨患眩b于中國光伏市場積極的規(guī)劃前景，給予持有投資建議。
    2011 年凈利潤YoY+16.6%：2011 年完成營業(yè)收入8.74 億元，YoY+45.89%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.73 億元，YoY+16.56%，EPS 為0.963 元，符合預(yù)期；每10股轉(zhuǎn)增8 股，派2 元現(xiàn)金紅利。全年綜合毛利率為44.48%，YoY 下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，主要為報(bào)告期內(nèi)光伏逆變器價(jià)格出現(xiàn)下降。
    Q4 受政策拉動(dòng)，營收規(guī)模和毛利率水平皆有所改善：中國市場2011 年Q4 裝機(jī)量超過1.5GW（by Solarbuzz），公司當(dāng)季業(yè)績受此利好，營收QoQ+17%，凈利潤QoQ+27%，毛利率環(huán)比亦有0.5 個(gè)百分點(diǎn)的提高。
    2012 年Q1 預(yù)減10%~30%：預(yù)計(jì)凈利潤為1600 萬元~2060 萬元，QoQ 下降67%~74%，公司方面表示主要由于Q1 為裝機(jī)低谷，同時(shí)毛利率有所下降，而研發(fā)費(fèi)用支出提高所致。
    預(yù)計(jì)Q2 起出貨量將增加，利潤水平將回升：我們認(rèn)為Q1 業(yè)績較差亦有春節(jié)假期對(duì)工程進(jìn)度的影響。后續(xù)隨著“金太陽”工程等裝機(jī)項(xiàng)目開始實(shí)施，預(yù)計(jì)Q2 起公司出貨量將環(huán)比回升，而凈利潤同比亦將有20%以上的增長預(yù)期。
    預(yù)計(jì)公司12 年光伏逆變器銷量1.2GW：公司2011 年光伏逆變器出貨量預(yù)計(jì)超過915MW，YoY+167%。預(yù)計(jì)2012 年底產(chǎn)能規(guī)模達(dá)1.5GW；配合國內(nèi)裝機(jī)量預(yù)期3~4GW 以上，預(yù)計(jì)今年出貨量能夠達(dá)到1.2GW 左右，2013年則有望進(jìn)一步上升至1.5GW。
    龍頭企業(yè)將受益產(chǎn)業(yè)升級(jí)：我們認(rèn)為公司作為光伏逆變器國內(nèi)龍頭將持續(xù)受益“十二五”15GW 的中長期規(guī)劃。另一方面，國內(nèi)中電聯(lián)及相關(guān)單位參與編寫的40 多項(xiàng)光伏并網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，將對(duì)發(fā)電站和光伏逆變器產(chǎn)生較大影響，促使光伏逆變器行業(yè)升級(jí)，公司作為龍頭之一，受益是大概率事件。
    業(yè)績預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2012、13 年?duì)I收將分別達(dá)到10.71 億元和12.57億元，YoY 分別增長22.62%和17.32；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.97 億元和2.14億元，YoY 分別增長14.25%和8.72%；EPS 分別為1.100 元和1.196 元。
    目前2012 年P(guān)/E 為25 倍。短期業(yè)績?cè)鏊俨患?，但鑒于中國光伏市場積極的規(guī)劃前景，給予持有投資建議。