>> 山西證券-陽光電源(300274)價格因素造成1季度下滑，全年有望保持增長-120228
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
大?。?/td>
| 170KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
梁玉梅 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
業(yè)績低于預期。公司2011 年實現(xiàn)收入8.74 億元，同比增長45.89%，凈利潤1.73 億元，同比增長16.56%，期末股本攤薄EPS 為0.96 元，基本符合預期。公司業(yè)績低于市場預期，主要原因由于海外市場低于預期以及光伏逆變器價格超預期下滑造成公司毛利大幅下滑。
一季度業(yè)績負增長，價格下降是主要因素，預計全年仍保持20%左右的增速。公司公布一季度業(yè)績預期，預計同比增長-10% — -30%。國內光伏逆變器價格出現(xiàn)大幅下滑的時點是去年1 季度，從去年公司單季度毛利率來看1 季度為49%左右，而四季度下降到43.6%，下降了5 個百分點。我們預計公司1 季度收入仍實現(xiàn)了正的增長，毛利率的下滑使得公司凈利潤負增長。公司制定了爭取實現(xiàn)2012 年銷售收入12 億元的經營目標，三四季度價格同比大幅下滑的因素逐漸減弱，公司盈利恢復正增長，我們預計全年公司仍實現(xiàn)20%以上的增長。
盈利能力企穩(wěn)。從2011 年四季度的單季度毛利率看公司的盈利能力基本企穩(wěn)。4 季度光伏逆變器的價格較3 季度略有下降，基本已經企穩(wěn)，符合我們的判斷。
國內市場大幅增長。我們預計2011 公司國內市場收入在7.9 億元左右（2010 年2.25 億元），同比增長250%左右。預計2011 年國內光伏裝機在2000MW 左右，是2010 年400MW 的5 倍，主要得益于國內光伏電價的正式出臺。公司收入增速低于行業(yè)新增裝機增速，主要原因是光伏逆變器價格在2011 年出現(xiàn)了大幅下滑，目前下滑到0.8 元/瓦左右。2011年公司太陽能光伏逆變器出貨量915MW，其中國內856MW，繼續(xù)穩(wěn)居國內市場占有率第一，按照國內撞擊2000MW 計算公司國內的市場份額基本為40%，市場份額穩(wěn)定。
2012 年國內業(yè)績增速下滑，高增長還看海外市場。我們預計2012年國內光伏裝機能夠達到3GW 左右，較2011 年同比增長50%左右，國內光伏裝機仍保持高增長，但由于2011 年下半年國內光伏逆變器價格出現(xiàn)了一定幅度下滑，預計2012 年光伏逆變器平均價格較2011 年環(huán)比下滑20%左右，行業(yè)的市場容量增長預計在20%左右，考慮到公司市場份額略有下降以及毛利率的小幅回落，預計公司國內市場的業(yè)績增速在10%左右，詳細測算見表2。當然，不排除國內光伏裝機超預期以及公司市場份額超預期帶來的超預期。
海外市場大幅下滑。2010 年海外市場收入達到3.73 億元，國內收入2.25 億元，海外收入占比達到62.37%，是公司利潤的主要來源。2011年，受歐洲國家光伏政策調整影響，海外收入預計在0.84 億元左右，較2010 年同比大幅下降。
“十二五”太陽能規(guī)劃上調，“十三五”規(guī)劃也有望上調，預計十年復合增長率30%左右?！笆濉碧柲芤?guī)劃由10GW 上調至15GW。
根據(jù)能源規(guī)劃，2020 年光伏裝機50GW，考慮到可再生能源規(guī)劃核電、風電可能低于預期，光伏規(guī)劃有望上調，預計有望達到100GW。根據(jù)我們簡單測算，2020 年光伏達到100GW，新裝機容量年復合增長率可達到30%左右，詳細見表1。
國內光伏市場啟動，組件及電池產業(yè)鏈影響甚微，光伏逆變器最有望受益。國內組建企業(yè)基本是95%的出口，5%國內安裝，目前屬于海外市場驅動型市場。據(jù)不完全統(tǒng)計國內光伏組建及電池的產能已經達到50GW，而國內年均2-3GW 的裝機仍然微不足道。國內光伏的啟動短期對國內光伏組件及電池產業(yè)鏈的帶動有限，而光伏逆變器有望大幅受益。
逆變器行業(yè)處于成長初期，未來增速有望加速。根據(jù)我們簡單測算，國內光伏逆變器經過2011 年的高增長后，2012 年受價格下降影響，增速有所下滑，隨著行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，中小企業(yè)退出市場，光伏逆變器價格穩(wěn)定，行業(yè)增速有望加速，我們簡單測算了行業(yè)市場容量的增速，詳細見表1，光伏逆變器有望在未來10 年中保持20%-30%的增速。我們根據(jù)行業(yè)的裝機規(guī)模及公司的市場份額簡單預計了公司未來國內的收入及凈利潤增速情況，詳細見表2，公司國內市場業(yè)績增速在2012年出現(xiàn)下降后，自2013 年逐步回升。
風電變流器增速有望高于光伏逆變器。在風能變流器市場，目前外資品牌占據(jù)國內絕大多數(shù)的市場份額， 排名靠前的包括ABB 、CONVERTEAM、AMSC、EMERSON 等。國外品牌普遍價格較高，且服務費用高昂，與此相對應的是，內資品牌的產品正通過高性價比以及良好的售后服務獲得客戶的青睞。公司作為國內風能變流器的領先品牌之一，將逐步受益于進口替代的供應鏈發(fā)展趨勢，公司的風能變流器業(yè)務有望獲得更加迅速
|
|
