>> 海通證券-陽光電源(300274)業(yè)績符合預(yù)期,費用提升、毛利率下降致使盈利下滑-120425
| 上傳日期： |
2012/4/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張浩 |
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公司于2012年4月25日發(fā)布2012年一季報：公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入1.57億元，同比增長24.41%；營業(yè)利潤2243.22萬元，同比下降16.09%；歸屬上市公司股東凈利潤2033.25萬元，同比下降11.35%；折合每股收益0.06元，位于此前業(yè)績預(yù)告上限，符合市場預(yù)期。
簡評及投資建議：
公司收入增長24.41%，而同期凈利潤下降11.35%，如果扣除超募資金利息收入影響，下滑更為顯著，主要原因來自以下兩個方面：
（1）管理費用率、銷售費用率大幅提升。公司一季度管理費用率同比增加43.31%，管理費用率達(dá)到21.04%，較2011年四季度環(huán)比增長11.71個百分點，管理費用的大幅提升來自研發(fā)費用和員工薪酬增加；另外公司一季度銷售費用同比增加41.13%，銷售費用率較2011年四季度環(huán)比增長6.22個百分點；隨著公司募集資金的到位，利息收入較上年同期有大幅增加，超募資金利息收入達(dá)到1369萬元。
（2）價格持續(xù)下跌，毛利率水平同比大幅下滑。光伏逆變器的技術(shù)門檻較低，隨著國內(nèi)裝機(jī)市場的啟動，電氣設(shè)備生產(chǎn)商爭相涌入、競爭對手?jǐn)U大生產(chǎn)規(guī)模，致使逆變器銷售價格下降，影響了公司毛利率水平，公司一季度綜合毛利率達(dá)42.69%，同比和環(huán)比分別下降9.12和0.94個百分點。我們判斷，在光伏并網(wǎng)環(huán)節(jié)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)有待提升，國家相關(guān)政策出臺將有助提高高品質(zhì)產(chǎn)品的市場地位，而在此之前產(chǎn)品價格和生產(chǎn)商毛利率水平將繼續(xù)緩慢下跌。
借助國內(nèi)裝機(jī)啟動的良機(jī)提高市場地位。2011年國內(nèi)新增裝機(jī)容量達(dá)2.9GW，同比增長450%，帶動國內(nèi)逆變器市場需求。公司借此良機(jī)利用募集資金建設(shè)"1000MW太陽能光伏逆變器項目"，已經(jīng)開始進(jìn)行試生產(chǎn)，預(yù)計2012年末可達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后我們估計公司產(chǎn)能將達(dá)到1500-1600MW，盡享國內(nèi)裝機(jī)爆發(fā)的盛宴。
國際市場進(jìn)軍美國，國內(nèi)市場搶占甘肅。美國逐步成為歐洲之后又一重要新興海外市場，公司已成功登陸美國市場，首批產(chǎn)品順利交付，公司產(chǎn)品已通過美國相關(guān)認(rèn)證，具有價格優(yōu)勢，對美出口逐步加大將有助于公司盈利能力的提高。另外公司重視國內(nèi)西北地區(qū)市場，已與酒泉市簽訂協(xié)議，擬投資建設(shè)光伏逆變器、風(fēng)能變流器的組裝成套項目，合計產(chǎn)能為1000MW。
盈利預(yù)測與投資評級。我們略調(diào)低公司2012-2013年盈利預(yù)測，預(yù)計全面攤薄EPS預(yù)測分別為0.66元和0.83元。公司作為國內(nèi)光伏逆變器行業(yè)龍頭，技術(shù)和市場優(yōu)勢明顯，將享受國內(nèi)光伏應(yīng)用市場啟動帶來的行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張機(jī)遇。目前公司處于行業(yè)高速成長階段的初期，可以給予一定的估值溢價，結(jié)合目前整體板塊相對估值下移，按照2012年25倍PE，調(diào)整目標(biāo)價至16.50元，維持"買入"投資評級。
主要風(fēng)險因素。（1）海外市場光伏政策調(diào)整風(fēng)險；（2）國內(nèi)市場競爭加劇風(fēng)險。
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