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    事件：
    公司擬以6000 萬(wàn)超募資金投資年產(chǎn)60 萬(wàn)KW 風(fēng)能變流器技改項(xiàng)目；以1.2 億元超募資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)性；分別投資300 萬(wàn)元設(shè)立酒泉三陽(yáng)新能源發(fā)電有限公司和酒泉朝陽(yáng)新能源發(fā)電有限公司，用于開(kāi)展合計(jì)100MW 并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)。
    投資要點(diǎn)
    拓展EPC 業(yè)務(wù)彰顯公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)。憑借在甘肅酒泉的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，公司獲得地方政府批準(zhǔn)的100MW電站建設(shè)路條。由于今年光伏電站路條屬稀缺資源，且酒泉光照條件好，年發(fā)電小時(shí)超過(guò)1500 小時(shí)，因此這100MW 的EPC 預(yù)期能夠?yàn)楣編?lái)可觀的收益，但確認(rèn)收入時(shí)間仍需視項(xiàng)目進(jìn)展而定。
    價(jià)格戰(zhàn)不可避免，關(guān)注份額提升。近期根據(jù)我們的跟蹤，國(guó)內(nèi)一些項(xiàng)目的逆變器報(bào)價(jià)延續(xù)下降趨勢(shì)，超出我們此前的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)將不可避免，公司以主動(dòng)降價(jià)的策略能夠維持原有市場(chǎng)份額甚至搶占更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的份額。而我們對(duì)今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格的預(yù)期也下調(diào)至0.47 元/瓦（不含稅），對(duì)應(yīng)的毛利率水平為30%，但對(duì)份額的預(yù)期上調(diào)至38%。
    價(jià)格戰(zhàn)后預(yù)期將會(huì)有更健康的產(chǎn)業(yè)格局。由于國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，去年涌現(xiàn)了一大批逆變器新進(jìn)入者，但其中大多數(shù)由于缺乏長(zhǎng)期研發(fā)的積累，產(chǎn)品質(zhì)量存在嚴(yán)重問(wèn)題，而隨著價(jià)格戰(zhàn)的持續(xù)加劇，這批質(zhì)量問(wèn)題廠商將逐步被洗牌出局。我們認(rèn)為，公司優(yōu)秀的管理層和強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新能力能夠在價(jià)格戰(zhàn)中持續(xù)推動(dòng)“成本領(lǐng)先”戰(zhàn)略，從而有望在短暫的陣痛后迎來(lái)更好的盈利能力和更穩(wěn)定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。
    財(cái)務(wù)與估值
    維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)?？紤]國(guó)內(nèi)價(jià)格變化略超我們預(yù)期，我們相應(yīng)下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.58、0.77、0.95 元，年均復(fù)合增速21.1%，考慮到公司在逆變器領(lǐng)域卓越的優(yōu)勢(shì)地位及成長(zhǎng)性，根據(jù)FCFF 估值給予公司目標(biāo)價(jià)為14.74，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    價(jià)格下滑超預(yù)期、市場(chǎng)份額下滑超預(yù)期、海外拓展低于預(yù)期。