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    事件：  公司公布半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.62 億元，同比增長(zhǎng)24.1%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4510.35 萬(wàn)元，同比下降27.87%。其中非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)3700 萬(wàn)元凈利潤(rùn)，主要系募集資金利息和政府補(bǔ)貼。  投資要點(diǎn)  收入增速低于預(yù)期，系項(xiàng)目開(kāi)工進(jìn)程低于預(yù)期所致。公司上半年收入增速24.1%，低于我們對(duì)全年判斷40%，這也使上半年期間費(fèi)用率明顯高于去年。主要是由于上半年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)僅700MW。由于上半年組件和逆變器價(jià)格繼續(xù)了去年的跌勢(shì)，業(yè)主希望通過(guò)推遲開(kāi)工時(shí)間從而進(jìn)一步降低項(xiàng)目投資成本，從而使得上半年實(shí)際開(kāi)工的進(jìn)程大幅低于預(yù)期。而由于年底并網(wǎng)的需要以及冬季無(wú)法施工，三季度將進(jìn)入密集開(kāi)工期。而根據(jù)公司中報(bào)的收入情況推算，其出貨量約為400MW，份額優(yōu)勢(shì)明顯。  毛利率仍處下降通道，全年維持30%的預(yù)期。公司中報(bào)的逆變器收入大部分系去年年底和今年年初的訂單，價(jià)格估計(jì)仍在0.75-0.8 元/瓦。但草根調(diào)研顯示當(dāng)前行業(yè)平均報(bào)價(jià)已接近約0.55 元/瓦，因此，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中，毛利率和價(jià)格仍處在下降通道，我們維持對(duì)全年毛利率30%的預(yù)測(cè)。  價(jià)格戰(zhàn)后將會(huì)有更健康的產(chǎn)業(yè)格局。由于國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)的爆發(fā)，去年涌現(xiàn)了一大批新進(jìn)入者，但大多數(shù)由于缺乏長(zhǎng)期研發(fā)積累，產(chǎn)品質(zhì)量存在嚴(yán)重問(wèn)題， 隨著價(jià)格戰(zhàn)的迅速爆發(fā)，這批問(wèn)題廠商也將被洗牌出局。我們認(rèn)為，公司優(yōu)秀的管理層和強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新能力能夠在價(jià)格戰(zhàn)中持續(xù)推動(dòng)"成本領(lǐng)先"戰(zhàn)略，從而在短暫的陣痛后或迎來(lái)更好的盈利能力和更穩(wěn)定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。   財(cái)務(wù)與估值  下調(diào)盈利預(yù)測(cè)維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。考慮國(guó)內(nèi)裝機(jī)和價(jià)格預(yù)期變化，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.45、0.64、0.81 元（原預(yù)測(cè)為0.58、0.77、0.95），年均復(fù)合增速15%，根據(jù)DCF 估值測(cè)算的公司每股價(jià)值為11.45 元，維持公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示  價(jià)格下滑超預(yù)期、市場(chǎng)份額下滑超預(yù)期、海外拓展低于預(yù)期