>> 申銀萬國-陽光電源(300274)三季報點評：毛利率繼續(xù)下滑，關(guān)注國內(nèi)分布式市場放量-121024
| 上傳日期： |
2012/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周旭輝 |
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盈利預(yù)測與投資評級：毛利率繼續(xù)下滑，關(guān)注國內(nèi)分布式市場放量，維持“買入”評級。公司在激烈的市場競爭中，毛利率進一步下滑，機會在于國內(nèi)分布式市場在經(jīng)濟性與政策的催化下進入快車道，而公司具備技術(shù)、品牌與資金優(yōu)勢。我們下調(diào)公司12-14 年EPS 為0.33、0.42、0.53 元，目前股價（8.93 元）對應(yīng)PE 分別為27 倍，21 倍和17 倍，維持“買入”評級。
業(yè)績低于市場預(yù)期，符合預(yù)報預(yù)期，競爭加劇是主因。2012 三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入22905 萬元，同比下滑-15%；凈利潤1680 萬元，同比下降65%。1、逆變器價格下滑是主要原因，去年三季度價格在0.8 元/瓦左右（含稅），當(dāng)前已經(jīng)降至0.5 元/瓦左右；2、公司市場份額下滑，去年公司國內(nèi)市場份額達到30%以上，今年新進入者增多，市場份額下滑；3、三季度國內(nèi)市場建設(shè)量低于預(yù)期，地面電站由于并網(wǎng)問題，并且存在上網(wǎng)電價仍維持1 元/度的預(yù)期，在組件價格繼續(xù)下滑的背景下，建設(shè)延緩；4、銷售費用率和管理費用率提升也影響了公司業(yè)績，今年三季度銷售費用率和管理費用率分別為12%和15%，分別高出去年3%和5%。
未來看點是盈利能力的企穩(wěn)和國內(nèi)分布式市場的發(fā)展。1、毛利率將逐漸企穩(wěn)。
三季度公司毛利率已經(jīng)降至30%，我們認(rèn)為行業(yè)的毛利率將會逐漸企穩(wěn)。潛在的進入者在低毛利預(yù)期下將會屏蔽出此行業(yè)，無競爭力的已經(jīng)入者也將逐漸退出此行業(yè)，未來毛利率將維持合理水平；2、公司將受益國內(nèi)市場，尤其是分布式市場的快速發(fā)展。國內(nèi)分布式市場在經(jīng)濟性以及政策的催化下將進入快車道，明年分布式市場將達5GW 左右，整個國內(nèi)的市場容量將達9GW 左右，相比今年的5GW 大幅上升。
核心假定的風(fēng)險主要來自國內(nèi)地面大型電站并網(wǎng)面臨障礙，逆變器價格戰(zhàn)可能會進一步升級。
股價催化劑主要來自于國內(nèi)市場的快速發(fā)展。
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