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    半年報(bào)摘要：
    2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入5.91 億元，同比增長(zhǎng)5.51%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6190萬元，同比下降44.2%；每股收益為0.19 元。第三季度單季實(shí)現(xiàn)收入2.29 億元，同比下降14.64%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1680 萬元，同比下降65.29%。前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為-2.30 億元，同比下降167.14%。
    平安觀點(diǎn)：
    光伏逆變器價(jià)格下降速度超預(yù)期
    如我們前期所料，光伏逆變器價(jià)格持續(xù)下降，然而下降速度超出我們年初預(yù)期，據(jù)我們了解，年初至今，市場(chǎng)上的光伏逆變器價(jià)格下降了50%以上。受到影響，第三季度公司的收入和毛利率均出了明顯下降。公司第三季度毛利率為31%，比第二季度再下降了6 個(gè)百分點(diǎn)。而據(jù)我們對(duì)行業(yè)內(nèi)第三季度的招投標(biāo)價(jià)格的了解，行業(yè)內(nèi)公司未來將交付的產(chǎn)品訂單毛利率仍有下降風(fēng)險(xiǎn)。
    國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)方向較好，但裝機(jī)量低于年初預(yù)期
    由于補(bǔ)貼落實(shí)不到位以及優(yōu)質(zhì)并網(wǎng)條件的項(xiàng)目短期有限，今年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量有可能會(huì)低于我們年初預(yù)期，其中金太陽項(xiàng)目裝機(jī)速度慢是低于預(yù)期的主要原因。目前，我們認(rèn)為今年國(guó)內(nèi)裝機(jī)可能達(dá)到4.5~5GW 之間。受此影響，逆變器企業(yè)的訂單及營(yíng)收也低于年初預(yù)期。
    費(fèi)用增速快，現(xiàn)金流持續(xù)變差
    由于生產(chǎn)銷售規(guī)模的擴(kuò)大和研發(fā)的持續(xù)投入，公司前三季度銷售和管理費(fèi)用分別同比增加57.17%和41.52%，顯著高于收入增速。而由于光伏行業(yè)普遍拖延帳期的情況以及公司庫(kù)存增加的緣故，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)變差。
    估值及評(píng)級(jí)：
    我們認(rèn)為從技術(shù)和品牌實(shí)力角度來看，公司仍是國(guó)內(nèi)光伏逆變器行業(yè)的龍頭企業(yè)，但產(chǎn)品價(jià)格急劇下降也將公司拖入了殘酷競(jìng)爭(zhēng)的泥潭，我們認(rèn)為這種局面仍有可能會(huì)維持一段時(shí)間，行業(yè)見底時(shí)間尚難準(zhǔn)確判斷。據(jù)此，我們下調(diào)公司2012~2013 年的每股收益預(yù)測(cè)為0.27 和0.28 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為33.5 和31.7倍，維持“中性”評(píng)級(jí)。