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    公司于2012年10月24日發(fā)布2012年三季度報(bào)告：公司2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.91億元，同比增長(zhǎng)5.51%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5380.27萬(wàn)元，同比下降54.29%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6190.44萬(wàn)元，同比下降44.20%；折合每股收益0.19元，位于此前業(yè)績(jī)預(yù)告上限。
    按照單季度拆分，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.29億元，同比下降14.64%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1685.40萬(wàn)元，同比下降68.42%；凈利潤(rùn)1680.10萬(wàn)元，同比下降65.29%；折合攤薄每股收益0.05元。
    核心觀點(diǎn)：（1）公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑44.20%，主要源于競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的毛利率下滑（同比下降8.74個(gè)百分點(diǎn)）和期間費(fèi)用率大幅上升（管理費(fèi)率+銷(xiāo)售費(fèi)率同比增加8.82個(gè)百分點(diǎn)），后續(xù)毛利率仍有下降空間；（2）三季度單季度收入下滑14.64%，源于產(chǎn)品價(jià)格腰斬和三季度行業(yè)裝機(jī)確認(rèn)進(jìn)程低于預(yù)期；（3）在手現(xiàn)金11.58億元，將使得公司具備在價(jià)格戰(zhàn)中取勝的資本以及維持領(lǐng)先對(duì)手的持續(xù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們下調(diào)公司2012-2014年EPS至0.32元、0.39元和0.53元，短期行業(yè)仍然在洗牌，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)毛利壓縮將持續(xù)，長(zhǎng)期仍然看好公司的創(chuàng)新能力、品牌積淀和資金優(yōu)勢(shì)，維持"增持"評(píng)級(jí)，按照2013年25倍PE給予公司9.75元目標(biāo)價(jià)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)因素。（1）小非解禁：2012年11月2日合計(jì)6048萬(wàn)股（占總股本18.75%）解禁；（2）國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)進(jìn)程；（3）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇。
    簡(jiǎn)評(píng)： 
    競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格下跌，毛利率繼續(xù)壓縮。2012年前三季度公司綜合毛利率為36.22%，同比下滑8.74個(gè)百分點(diǎn)。三季度單季度毛利率同比下降11.77個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5.38個(gè)百分點(diǎn)。目前逆變器含稅價(jià)已經(jīng)下降至0.55元，而去年銷(xiāo)售含稅均價(jià)在1.04元左右，因此我們預(yù)計(jì)四季度毛利率將進(jìn)一步壓縮，全年綜合毛利率預(yù)計(jì)在31%左右。