>> 東興證券-天奇股份(002009)調(diào)研報(bào)告：汽車(chē)拆解拓空間,車(chē)聯(lián)網(wǎng)提估值-130303
| 上傳日期： |
2013/3/5 |
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來(lái)源： |
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推薦 |
作者： |
史成波 |
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事件：
近期我們實(shí)地調(diào)研了天奇股份，并與公司高管交流了行業(yè)現(xiàn)狀和公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況。
觀點(diǎn)：
1、公司主業(yè)汽車(chē)總裝物流輸送系統(tǒng)增長(zhǎng)穩(wěn)健。
汽車(chē)物流輸送系統(tǒng)是公司主要業(yè)務(wù)，占營(yíng)收比重64%。該業(yè)務(wù)全國(guó)市場(chǎng)容量約有30-40 億元，近年來(lái)一直維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2012 年達(dá)到歷年最高，我們預(yù)計(jì)超過(guò)10 億元。因?yàn)楝F(xiàn)在有一部分采用總包的模式，部分設(shè)備需要外購(gòu)，所以該業(yè)務(wù)的毛利率有所下滑。從公司已公告的訂單來(lái)看，未完成的訂單量約有10 億元。
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：昆傳（專(zhuān)業(yè)做煙草）、太原剛玉，國(guó)外的日本大福、德國(guó)杜爾也在做，壁壘在于項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累。
在汽車(chē)市場(chǎng)而言，公司專(zhuān)攻總裝和輸送部分，而德國(guó)杜爾則專(zhuān)門(mén)做涂裝，對(duì)噴涂的化學(xué)過(guò)程掌握的更好。因?yàn)槠?chē)行業(yè)的生產(chǎn)節(jié)拍較快，也就意味著汽車(chē)的輸送系統(tǒng)自動(dòng)化程度也遠(yuǎn)高于工程機(jī)械的自動(dòng)化程度，設(shè)備的先進(jìn)性也較高，進(jìn)入門(mén)檻較高。
橫向拓展：公司也在嘗試其他領(lǐng)域拓展，如公司已經(jīng)在給廣州醫(yī)藥、華為做自動(dòng)化倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)，不排除未來(lái)做倉(cāng)儲(chǔ)金融租賃，進(jìn)入it 生產(chǎn)系統(tǒng)建設(shè)領(lǐng)域。
2、風(fēng)電設(shè)備有望觸底反彈。
公司風(fēng)電設(shè)備業(yè)務(wù)主要有兩部分，鑄件：12 年生產(chǎn)了3 萬(wàn)噸不到（滿(mǎn)產(chǎn)4.5w 噸），單價(jià)已經(jīng)跌倒一萬(wàn)以?xún)?nèi)了，基本上處于微毛利狀態(tài)，預(yù)計(jì)13 年價(jià)格要好于12 年價(jià)格水平。
葉片：一方面，公司在黑龍江工廠(chǎng)于12 年啟用，地理位置更貼近風(fēng)電場(chǎng)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。另一方面公司的戰(zhàn)略合作伙伴上海電氣2013 年的風(fēng)電生產(chǎn)計(jì)劃比12 年有所改善，以往的存量庫(kù)存基本上消化了，今年采購(gòu)可能更多些，采購(gòu)價(jià)格也有望上揚(yáng)。上海電氣12 年上半年風(fēng)電設(shè)備收入下降10%，毛利率從去年同期9.7%下滑至2.9%，在手訂單54.30 億，新增21.51 億元。
綜合來(lái)看，公司風(fēng)電設(shè)備業(yè)務(wù)2011 年虧損1125 萬(wàn)元，2012 年上半年1330 萬(wàn)元，全年虧損預(yù)計(jì)超過(guò)2000萬(wàn)，我們預(yù)計(jì)2013 年風(fēng)電業(yè)務(wù)有望減虧乃至盈利。
3、銅陵汽車(chē)精細(xì)拆解廠(chǎng)（歐保天奇）和拆解設(shè)備廠(chǎng)（銅陵藍(lán)天）同期上馬拓寬公司成長(zhǎng)空間。
規(guī)模化拆車(chē)仍在培育期：去年全國(guó)理論上有200 萬(wàn)輛車(chē)報(bào)廢，實(shí)際只有100 萬(wàn)輛不到進(jìn)入了拆解環(huán)節(jié)，規(guī)?；鸾馐袌?chǎng)還未真正啟動(dòng)。目前國(guó)內(nèi)有400-500 家拆解企業(yè)，現(xiàn)在國(guó)家商務(wù)部規(guī)定每個(gè)地級(jí)市原則上只有1 家能夠核發(fā)。拆解的廢車(chē)主要來(lái)源有兩個(gè)：1）公司會(huì)自己申請(qǐng)回收資質(zhì)，自己收購(gòu)車(chē)輛，2）回收企業(yè)初步拆解后，再賣(mài)給公司。
公司在精細(xì)化拆解領(lǐng)域中的優(yōu)勢(shì)主要是：1）在拆解環(huán)節(jié)，一方面公司與德國(guó)ALBA 協(xié)作，先建立一個(gè)網(wǎng)上平臺(tái)，把能夠再利用的零部件密封保存后，向社會(huì)銷(xiāo)售；另一方面，回收使用壽命較好的零部件發(fā)給再制造
企業(yè)再制造利用。2）在破碎環(huán)節(jié)，主要依靠跟國(guó)外的大功率破碎機(jī)廠(chǎng)合作引進(jìn)2000 馬力及以上的破碎機(jī)。3）在輸送環(huán)節(jié)，公司競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，本身就是做輸送系統(tǒng)出身的。
4、子公司中科天安Telematics 平臺(tái)短期內(nèi)沒(méi)有業(yè)績(jī)，但能貢獻(xiàn)估值。
中科天安智能作為公司布局車(chē)聯(lián)網(wǎng)的重要平臺(tái)，目前已經(jīng)研發(fā)出TSP 平臺(tái)，并與海馬汽車(chē)、重慶長(zhǎng)安等車(chē)企開(kāi)展合作。該業(yè)務(wù)短期內(nèi)不會(huì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，Telematics 平臺(tái)是未來(lái)車(chē)聯(lián)網(wǎng)的重要環(huán)節(jié)，公司作為第三方提供方，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。
因?yàn)橹锌铺彀驳腡elematics 平臺(tái)業(yè)務(wù)需要大量的前期資金投入，同時(shí)與公司主業(yè)關(guān)聯(lián)度并不是特別高，公司已減少持有的股權(quán)至20%，我們認(rèn)為這實(shí)質(zhì)上是為其未來(lái)單獨(dú)上市騰出空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）風(fēng)電行業(yè)仍處于低谷期，公司鑄件、葉片價(jià)格偏低，下游需求不足。
2）規(guī)?；?chē)精細(xì)拆解業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)推廣較慢。
結(jié)論：
公司汽車(chē)總裝輸送系統(tǒng)保持平穩(wěn)增速，風(fēng)電業(yè)務(wù)探底有望反彈，汽車(chē)拆解業(yè)務(wù)打破業(yè)務(wù)成長(zhǎng)瓶頸，參股第三方車(chē)聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用平臺(tái)公司提升公司估值。
考慮公司最晚于今年5 月底前非公開(kāi)發(fā)行，我們預(yù)計(jì)公司12-14 年收入17.19、19.44、22.49 億元，EPS0.22、0.35、0.58 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為41X、26、15X，維持 “推薦”評(píng)級(jí)。
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