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    核心觀點(diǎn)：
    2012 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50%的快速增長(zhǎng)，基本符合預(yù)期
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)收入10.67 億元，同比增長(zhǎng)62%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.8 億元，同比增長(zhǎng)50%，實(shí)現(xiàn)EPS1.28 元。此外，公司公布利潤(rùn)分配方案，擬每10 股派6 元（含稅），轉(zhuǎn)5 股，公司還預(yù)告2013 年一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0-20%，基本符合預(yù)期。
    調(diào)整市場(chǎng)策略，將粗放式擴(kuò)張改為精細(xì)化管理
    公司將 2012 年定位為市場(chǎng)調(diào)整年，并經(jīng)歷了問(wèn)題膠囊、螺旋藻等行業(yè)事件，公司收入增速有所下降，但仍顯著高于行業(yè)增速，我們預(yù)計(jì)2013 年公司仍將保持2012 年的經(jīng)營(yíng)策略，著重于內(nèi)生式增長(zhǎng)，提升單店的收入及利潤(rùn)。在外延式擴(kuò)張上，速度繼續(xù)放緩，將粗放式擴(kuò)張改為精細(xì)化管理，該經(jīng)營(yíng)策略有望在未來(lái)加強(qiáng)對(duì)終端的管控，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力，為未來(lái)進(jìn)一步增長(zhǎng)打好基礎(chǔ)。
    股權(quán)激勵(lì)彰顯公司信心，利于長(zhǎng)期發(fā)展
    公司于 2013 年1 月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將2013-2015 年的激勵(lì)條件定為扣非后凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)40%，30%，30%；凈資產(chǎn)收益率分別為不低于16%，18%，20%，顯示公司對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的信心，且激勵(lì)對(duì)象為公司中高層骨干員工，有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
    13-15 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為1.88 元/股、2.66 元/股、3.84 元/股我們預(yù)測(cè)公司 2013-2015 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.5%，41.7%，44.5%，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為1.88/2.66/3.84 元。對(duì)應(yīng)13 年市盈率為35 倍，考慮到公司在膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的龍頭地位及高成長(zhǎng)性，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    保健品行業(yè)質(zhì)量事件，外延性擴(kuò)張邊際效應(yīng)遞減，新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期。