>> 興業(yè)證券-湯臣倍健(300146)注重渠道整理,品牌推廣投入延續(xù)-130301
| 上傳日期： |
2013/3/1 |
大?。?/td>
| 384KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
項軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
近日，湯臣倍健公布了其2012 年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.67 億元，同比增長62.12%，營業(yè)利潤3.32 億元，同比增長52.57%，歸屬上市公司股東凈利潤2.80 億元，同比增長50.38%，EPS1.28 元，公司擬每10 股轉(zhuǎn)增5股，派發(fā)現(xiàn)金6 元（含稅）。
點評：
公司的年報業(yè)績基本符合我們此前的年報前瞻中的預(yù)期（1.30 元）。 終端拓展持續(xù)，注重渠道整理：2012 年四季度公司實現(xiàn)單季度營業(yè)收入2.57 億元，同比增長41.85%，與三季度增速（43.63%）基本持平，表明2012 年公司在延續(xù)其終端數(shù)量擴張態(tài)勢的同時也逐步將重心放在渠道整理方面，截至2012 年12 月31 日，公司銷售終端數(shù)量超過30,000 個，較2011 年年底增加10,000 多個，而在連鎖營養(yǎng)中心方面，公司已開設(shè)583家，較2011 年底增加145 家。從比例上來看，這一擴張速度較2011 年有所減緩。而與此同時，公司則通過多項措施提升銷售管理和運作、經(jīng)銷商架構(gòu)梳理、渠道梳理、數(shù)據(jù)采集、終端產(chǎn)品陳列。從消費品的發(fā)展歷史上來看，很多品牌都曾經(jīng)面臨過渠道快速擴張期過后精細(xì)化管理缺失，最終導(dǎo)致銷售大起大落的情況。公司如果能夠在保持較快的外延式擴張和重視增長質(zhì)量上達到平衡，無疑將為其品牌的長期發(fā)展奠定更加堅實的基礎(chǔ)。積極探索新模式，開拓細(xì)分領(lǐng)域：在確保湯臣倍健主品牌維持較快增長的基礎(chǔ)上，公司還開始逐步探索新的業(yè)務(wù)模式，報告期內(nèi)，公司設(shè)立了廣東佰嘉生物科技有限公司，負(fù)責(zé)新設(shè)的“健力多”品牌的運行，不同與原有品牌推廣模式，“健力多”采取更趨向于善存和養(yǎng)生堂的單品模式，有利于進一步強化公司的終端把控能力，同時出廠價/終端價比例也或?qū)⒂兴岣?。其首個產(chǎn)品“健力多氨糖軟骨素鈣片”已于12 年年中推出市場，定位于骨骼健康這一細(xì)分市場，未來有望逐步在多個城市鋪開銷售，我們預(yù)計雖然“健力多”品牌在未來2-3 年內(nèi)還不能為公司貢獻明顯業(yè)績，但其單品模式如果能夠獲得成功，將為公司后續(xù)產(chǎn)品的營銷提供寶貴經(jīng)驗，而未來該模式如能夠在更大范圍內(nèi)順利推廣，對增強其盈利能力及終端控制力都將具有重大意義。
財務(wù)指標(biāo)分析：在費用率方面，2012 年二季度以后，“問題膠囊”作為行業(yè)性事件波及范圍較廣，持續(xù)時間和影響也較大，為了應(yīng)對其負(fù)面影響，公司進一步加大了品牌宣傳力度，其第三季度和第四季度銷售費用率分別達到30.95%和33.54%，比上半年明顯上升，這也成為三四季度利潤增速慢于收入增速的主要原因。在資產(chǎn)負(fù)債表科目方面，公司應(yīng)收賬款也控制得當(dāng)（12 年年末為3695 萬元，三季度末有所下降），同期庫存商品雖然有所增加，但考慮到營業(yè)收入的較快增長，其增長幅度依然合理。在現(xiàn)金流方面，公司當(dāng)期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.11 億元，較去年同期有所減少，但考慮到公司目前賬上現(xiàn)金高達12.46 億元，其整體財務(wù)狀況依然穩(wěn)定。
盈利預(yù)測：我們認(rèn)為雖然公司2012 年在經(jīng)歷了“問題膠囊”事件、“螺旋藻”事件等行業(yè)危機事件的影響，收入增速下降和費用投放的加大在一定程度上侵蝕了公司利潤，但其渠道力和品牌力依然穩(wěn)固。展望2013 年，隨著行業(yè)性事件的逐漸遠(yuǎn)去以及公司外延式擴張的重新加速，預(yù)計公司業(yè)績同比增速有望逐季回升，我們預(yù)測公司2013-2015 年EPS 分別為1.90、2.66 和3.61 元，繼續(xù)維持對公司的“增持”評級，建議投資者繼續(xù)關(guān)注其外延式擴張速度和單店銷售額變化。
風(fēng)險提示：公司短期靜態(tài)估值較高、行業(yè)或企業(yè)產(chǎn)品負(fù)面報道。
|
|
