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     1 月17 日晚，湯臣倍健公布了《股票期權(quán)激勵計(jì)劃（草案）》。平安觀點(diǎn)如下：股權(quán)激勵方案概述。本次股權(quán)激勵方式為授予股票期權(quán)，總量為233 萬份，占公司總股本1.07%，首次授予213 萬份，其余20 萬份預(yù)留。行權(quán)價(jià)格為60.4 元/股，授予對象為135 名中高層骨干，占員工總數(shù)的9.98%。
    激勵力度低于預(yù)期。公司本次股權(quán)激勵方案的激勵效果低于我們之前的預(yù)期，主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面：1、總量少，擬授予股票期權(quán)233 萬股，僅為總股本的1.07%；2、授予人群分散，總共授予135 人，最高者所得也僅為8 萬份；3、行權(quán)價(jià)格過高，為60.4 元/股，盡管行權(quán)價(jià)很大程度上由市場決定，但是過高的行權(quán)價(jià)無疑削弱了股權(quán)激勵的行權(quán)效果。
    業(yè)績考核要求略低于預(yù)期。根據(jù)方案對于行權(quán)的業(yè)績考核要求，公司2013、2014、2015 年的凈利潤增速分別為40%、30%、30%；2013-2015 年的凈利潤復(fù)合增速為33%。我們理解，寬松的業(yè)績考核要求有利于增強(qiáng)股權(quán)激勵對于員工的激勵效果，但是33%的三年利潤復(fù)合增速顯然無法消除市場前期對于公司高增長能否持續(xù)的擔(dān)憂。
    下調(diào)盈利預(yù)測，維持“推薦”評級。綜合考慮股權(quán)激勵費(fèi)用的攤銷和業(yè)務(wù)層面的動態(tài)變化，我們下調(diào)公司2012-2013 年的EPS 至1.33、1.88 和2.54 元，下調(diào)幅度分別為5%、9%和11%，凈利同比分別增長56%、42%和35%；預(yù)計(jì)未來兩年?duì)I收CAGR 為41%，凈利潤C(jī)AGR 為38%；最新收盤價(jià)對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為46、32 和24 倍。維持“推薦”評級，短期股價(jià)有調(diào)整壓力，但考慮到公司未來兩年業(yè)績?nèi)阅芫S持38%的復(fù)合增速，2013 年32 倍的估值也不算太貴，可關(guān)注過度調(diào)整之后的機(jī)會。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1、食品安全事件；2、終端開拓及銷售力度不及預(yù)期。