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核心觀點(diǎn)：
    股權(quán)激勵(lì)彰顯公司信心，有利于長(zhǎng)期發(fā)展
    公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)公告，擬向激勵(lì)對(duì)象授予233 萬(wàn)份股票期權(quán)，占本激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額21,872 萬(wàn)股的1.07%。激勵(lì)對(duì)象為公司中高層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員及分（子）公司主要管理人員，共計(jì)135 人。本次股權(quán)激勵(lì)的條件為以2012 年扣非后凈利潤(rùn)為基數(shù)，2013、2014、2015 年分別增長(zhǎng)不低于40%，82%及136%，當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率分別不低于16%、18%和20%。按照同比計(jì)算，2013-2015 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為40%，30%，30%。本次行權(quán)價(jià)格為60.4 元，本次計(jì)劃主要為激勵(lì)公司中高層骨干員工，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。
    致力于提升品牌效應(yīng)，注重內(nèi)生性增長(zhǎng)
    2012 年是行業(yè)監(jiān)管極其嚴(yán)格的一年，保健品行業(yè)整體受到“問(wèn)題膠囊”“螺旋藻”等事件的影響，但公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)仍維持40%-60%，延續(xù)了2011年良好發(fā)展的勢(shì)頭。公司在2012 年致力于終端精細(xì)化，通過(guò)成立營(yíng)養(yǎng)學(xué)院，為終端藥店培養(yǎng)營(yíng)養(yǎng)師，成立大客戶部，對(duì)重點(diǎn)終端客戶和經(jīng)銷商進(jìn)行一對(duì)一的指導(dǎo)和宣傳等方式提升品牌效應(yīng)。從外延性擴(kuò)展看，公司在2012 年新設(shè)9000 個(gè)終端，預(yù)計(jì)到2012 年底達(dá)到3 萬(wàn)個(gè)，距離OTC 藥品6-7 萬(wàn)個(gè)重點(diǎn)終端仍有較大的提升空間，未來(lái)外延性擴(kuò)張將穩(wěn)健進(jìn)行。
    我們預(yù)測(cè)12-14 年業(yè)績(jī)分別為1.29 元/股、1.89 元/股、2.66 元/股我們預(yù)測(cè)2012-2014 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52%，46%，41%，實(shí)現(xiàn)EPS為1.29/1.89/2.66 元。對(duì)應(yīng)13 年市盈率為35 倍，考慮到公司處于膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的龍頭地位及高成長(zhǎng)性，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    保健品行業(yè)質(zhì)量事件，外延性擴(kuò)張邊際效應(yīng)遞減。