>> 國泰君安-華勝天成公司債定價分析-130312
| 上傳日期： |
2013/3/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
呂春杰，楊坤 |
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此報告為加密報告 |
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摘要：
北京華勝天成 科技股份有限公司(簡稱“華勝天成”)將發(fā)行3+2年期固息公司債，金額9 億，主要用于補(bǔ)充流動資金。
預(yù)計12 華天成利差在280bps-290bps 之間，目前3 年期國債利率為
3.10%左右，對應(yīng)發(fā)行區(qū)間為5.9%-6.0%。
公司成立于1998 年11 月，前身為北京華勝天成有限公司，2004 年4月在上交所上市。目前公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，無實際控制人。公司的業(yè)務(wù)方向主要涉及云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，為行業(yè)領(lǐng)先的IT 綜合服務(wù)提供商，有望受益于良好的行業(yè)發(fā)展前景和政府的政策扶持，但需關(guān)注公司未來在云計算方面的資本支出壓力，以及日趨激烈的行業(yè)競爭環(huán)境，綜合考慮，我們給予12 華天成主體5+評分。
一級市場中，近期發(fā)行的相似評級的債券有12 中順債、12 寶科創(chuàng)。
12 中順債發(fā)行人為民企，是國內(nèi)中高檔生活用紙行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，具有一定的規(guī)模優(yōu)勢和品牌影響力，但造紙行業(yè)原材料價格波動劇烈，將給公司帶來一定的經(jīng)營風(fēng)險，且擔(dān)保增信作用一般，內(nèi)部給予主體和債項5+評分，發(fā)行時信用利差為244bps。12 寶科創(chuàng)發(fā)行人為地方國企，是我國電線電纜行業(yè)領(lǐng)先的上市公司之一，有一定的規(guī)模、品牌和技術(shù)優(yōu)勢，獲較多政府支持，但電線電纜行業(yè)集中度低，產(chǎn)能過剩，公司應(yīng)收帳款規(guī)模大，盈利能力較弱，總體看給予5+評分，發(fā)行時信用利差239bps。我們認(rèn)為12 華天成資質(zhì)弱于上述兩者，結(jié)合以上債券發(fā)行至今的信用利差變動，我們預(yù)計12 華天成的信用利差在280bps-290bps 之間。
二級市場中，以11 軟控債作為參考，目前到期收益率5.33%，信用利差為223bps。11 軟控債主體同為民營企業(yè)，為橡膠輪胎行業(yè)的應(yīng)用軟件開發(fā)商和信息系統(tǒng)集成商，在橡膠行業(yè)系統(tǒng)集成技術(shù)方面獨(dú)具特色，且掌握了為輪胎生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈提供綜合服務(wù)的能力，在細(xì)分行業(yè)有明顯競爭優(yōu)勢，財務(wù)指標(biāo)方面償債能力總體好于11 華天成，且資產(chǎn)規(guī)模更大、盈利能力更強(qiáng)，綜合內(nèi)部打分4-。目前3 年期AA級中票利率為4.97%，信用利差為187bps。由于12 華天成資質(zhì)弱于11 軟控債，我們預(yù)計12 華天成合理的信用利差在280bps 左右。
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