>> 光大證券-四川美豐(000731)車用尿素大幕徐徐拉開，看好公司未來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型-130312
| 上傳日期： |
2013/3/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
孫琦祥，程磊，王席鑫 |
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車用尿素大幕徐徐拉開，看好公司未來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
公司簡報
◆事件：公司發(fā)布年報并成立經(jīng)營氮氧化物還原劑等產(chǎn)品的全資子公司公司發(fā)布2012 年年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65 億元，同比增加24%，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤為3.28 億元，同比增加23%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.60 元。同時以自有資金3000 萬元設(shè)立全資子公司四川美豐藍(lán)天環(huán)?？萍脊?，主營汽車尾氣處理及電廠脫硝的氮氧化物還原劑等業(yè)務(wù)。
◆分析：年報業(yè)績符合預(yù)期，全資子公司設(shè)立標(biāo)志環(huán)保大幕已徐徐拉開公司業(yè)績符合我們此前預(yù)測（此前預(yù)計(jì)為0.60 元/股）。同時公司公告設(shè)立全資子公司并主營氮氧化物還原劑（其在汽車尾氣處理中簡稱為“車用尿素”）等業(yè)務(wù)，鑒于今年3-4 月公司德陽60 萬噸車用尿素溶液裝臵改造完成后將大大提升其生產(chǎn)能力，因此我們認(rèn)為公司致力于“汽車尾氣處理及電廠脫硝”的環(huán)保業(yè)務(wù)大幕已徐徐拉開。
◆公司有望成為中石化系統(tǒng)乃至全國最主要的車用尿素供應(yīng)商考慮到今年霧霾天氣嚴(yán)重且社會影響大，預(yù)計(jì)7 月1 日國Ⅳ汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的概率極大。據(jù)了解目前中石化華北銷售分公司已統(tǒng)籌體系內(nèi)車用尿素供銷，因此該業(yè)務(wù)拓展已箭在弦上。而中石化內(nèi)部乃至其他氣頭尿素企業(yè)中僅有美豐一家已具備車用尿素生產(chǎn)技術(shù)并能夠短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，因此我們認(rèn)為未來中石化依靠美豐供應(yīng)車用尿素或者進(jìn)行相關(guān)合作的概率較大，我們對其成為國內(nèi)最主要供應(yīng)商的前景表示樂觀。
目前美豐主要的優(yōu)勢主要包括1）技術(shù)上擁有2 項(xiàng)氮氧化物還原劑生產(chǎn)的關(guān)鍵專利。2）生產(chǎn)上，美豐去年及今年分別完成1 萬噸和3 萬噸的車用尿素顆粒的出口訂單，國外質(zhì)量認(rèn)可度高，且未來2 個月內(nèi)公司自身將再新增60 萬噸車用尿素溶液產(chǎn)能。3）背景上，中石化集團(tuán)是美豐的第一大股東，因此其未來在石化加油站等渠道推廣上存在先天的優(yōu)勢。
目前歐洲一年車用尿素溶液需求為350-400 萬噸，未來國內(nèi)市場容量將與此相當(dāng)，按歐洲成熟市場目前3500 元/噸的價格測算，整體市場將有140 億元/年的規(guī)模。包含渠道、生產(chǎn)及銷售成本等，我們假設(shè)每噸車用尿素溶液有500-800 元/噸的凈利，公司未來每10 萬噸銷量的業(yè)績彈性為0.08-0.14 元（按照轉(zhuǎn)股后的股本攤?。?，想象空間巨大。
◆中石化背景保障氣源充足，看好未來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注：依靠中石化西南局以及華川石油背景，公司氣源充足并保證尿素等主營業(yè)務(wù)較強(qiáng)的盈利能力，且未來有望受益于四川地區(qū)天然氣大開發(fā)。同時我們也看好公司未來向環(huán)保業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型以及這個過程中在業(yè)績和估值上對公司股價帶來的積極作用，我們預(yù)測13 年EPS 為0.50 元（全部轉(zhuǎn)股后約為0.43 元），14-15 年將迎來業(yè)績爆發(fā)，繼續(xù)建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。
◆風(fēng)險分析：國四汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)再度拖延；產(chǎn)品需求低于預(yù)期；
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