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事件
    3 月12 日晚，四川美豐公布2012 年年報(bào)，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)銷售收入65 億，凈利潤2.67 億，分別增長24%和6.2%，全年每股收益0.6元，略高于我們0.58 元的的預(yù)期。
    簡評
    主業(yè)雖面臨一定成本壓力，但總體穩(wěn)健
    公司現(xiàn)有主要盈利來源為氣頭尿素（我們測算2012 年占總利潤的近90%）。2012 年產(chǎn)量80.6 萬噸，較之2011 年微增5%，2013 年的生產(chǎn)計(jì)劃在80-85 萬噸。從量上看，基本保持穩(wěn)定（近3 年保持逐年3-4 萬噸的產(chǎn)量增長）。2012 年12 月份，四川省化肥用氣價(jià)格提高0.2 元至1.34 元/立方米，這將提高氣頭尿素噸成本約120 元左右，形成一定成本壓力。但總體而言，公司現(xiàn)有主業(yè)相對穩(wěn)健。
    車用尿素元年揭幕，轉(zhuǎn)型提升公司估值
    目前，公司10 萬噸車用尿素溶液產(chǎn)能已經(jīng)穩(wěn)定運(yùn)行，預(yù)計(jì)60 萬噸溶液產(chǎn)能也將在上半年投放。隨著柴油車國IV 排放標(biāo)準(zhǔn)的推行，今年將是國內(nèi)車用尿素市場開拓元年。我們估算的車用尿素總?cè)萘吭?-400 萬噸溶液/年，近幾年預(yù)計(jì)會以3-40 萬噸/年左右的速度增長。公司公告成立專項(xiàng)子公司，預(yù)計(jì)今年將致力于國內(nèi)車用尿素市場的開拓。車用尿素的核心競爭在于渠道，公司憑借中石化旗下潛在唯一尿素產(chǎn)能的優(yōu)勢，市場前景看好。今年以來，霧霾時(shí)間持續(xù)發(fā)酵，排放標(biāo)準(zhǔn)升級日益受到輿論和社會重視，從農(nóng)用向環(huán)保市場的轉(zhuǎn)型將提升公司估值。
    轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)增股預(yù)計(jì)很快完成，短期股價(jià)制約因素走向消除公司共計(jì)發(fā)行面值6.5 億的轉(zhuǎn)債，截至3 月7 日已有近56%轉(zhuǎn)股（有數(shù)據(jù)稱截至12 日未轉(zhuǎn)股比例約為39.3%），根據(jù)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條件，自3 月13 日起公司已有權(quán)按9.18 元的對應(yīng)股價(jià)（合轉(zhuǎn)債價(jià)103 元）格強(qiáng)制贖回，而目前美豐轉(zhuǎn)債價(jià)格147 元左右，折價(jià)明顯，因此我們判斷公司啟動強(qiáng)制贖回和債券持有者盡快轉(zhuǎn)股的動力都很高。一旦大批債券持有者轉(zhuǎn)股，增加市場流通股份供應(yīng)量，同時(shí)亦會攤薄公司股本（攤薄額在18%左右），這些因素都在短期制約著公司股價(jià)，隨著轉(zhuǎn)股/強(qiáng)制贖回行為的完成，股價(jià)的短期制約因素亦將得以消除。