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    事件
    3 月14 日晚，硅寶科技發(fā)布2012 年年報，報告期實現(xiàn)銷售收入3.72 億（同比增9.6%），凈利潤6147 萬元（同比增22.2%），合每股0.6 元。2012 年分配計劃為10 送6 派2.5 元。同時，公司預計2013 年一季度業(yè)績同比增長3-50%，凈利潤890-1030 萬元，合每股0.09-0.1 元
    簡評
    增量+降本：2012 年增長之道，技術與銷售是其背后邏輯  2012 年，公司硅膠銷量1.7 萬噸，同比增長18%；毛利率接近36%，提高近5 個百分點。表觀上看，銷量的提升得益于產(chǎn)能瓶頸逐漸突破（2012 年總產(chǎn)能從1.8 萬噸增長到2.8 萬噸），而毛利率的提升則受益于上游107 膠、201 硅油的成本下降。但事實上，從產(chǎn)能擴增到銷量提升、從成本下降到盈利增厚的邏輯并非在所有企業(yè)都能夠成立，這必然依賴產(chǎn)品技術、服務優(yōu)勢與市場和銷售實力的支撐。因此，我們在前期報告中反復提出的技術與銷售優(yōu)勢才是公司實現(xiàn)增長的真正邏輯。
     流量改善，分紅可觀：現(xiàn)金流問題或不必多慮  此前，部分投資者在與我們的交流中表達了對公司現(xiàn)金流與銷售收入無法匹配的擔憂。今年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流3412 萬元增長200%，有了較為明顯的改善。根據(jù)我們之前與公司的反饋交流，了解到票據(jù)形式結算是有機硅制品產(chǎn)業(yè)鏈的常見現(xiàn)象（公司應收票據(jù)在總應收中占比近50%，應收結構較好）。同時，公司近2 年保持了40%左右的較高現(xiàn)金分紅率，也體現(xiàn)了對公司現(xiàn)金的信心。因此我們認為公司的現(xiàn)金流問題或不必多慮。
    2013 年成長邏輯延續(xù)，新的增長點亦值得期待  2013 年，一方面公司產(chǎn)能進一步擴增（2012 年底投產(chǎn)的1 萬噸產(chǎn)能逐漸發(fā)揮，新津5 萬噸裝置年底左右開始陸續(xù)投放）， 考慮市場消化，預計今年產(chǎn)量2.1-2.2 萬噸，量的增長實現(xiàn)20% 以上，未來幾年，7.8 萬噸的總產(chǎn)能將不斷發(fā)揮。同時，上游有機硅原料過剩是一個長周期時間，且目前仍在不斷加?。壳拔覈袡C硅產(chǎn)能200 萬噸，產(chǎn)能過剩率接近100%，預計2 年內(nèi)將達到280 萬噸）。因此，2012 年的成長邏輯在今年，乃至未來的2-3 年內(nèi)都有延續(xù)性。 
     另一方面，公司積極開發(fā)新產(chǎn)品、新領域：高層建筑用硅膠和門窗密封膠條作為建筑用膠市場的高端化、差異化產(chǎn)品，今年有望突破性增長；火電脫硫脫硝煙囪用膠受霧霾事件影響，存在需求爆發(fā)的可能；太陽能膠、LED膠、汽車用膠等領域的新型號、新市場也在不斷開發(fā)，為長期增長構建豐富的潛在儲備。 不斷優(yōu)化價值鏈，提升近消費端環(huán)節(jié)的競爭力 
    去年以來，公司開始致力于價值鏈優(yōu)化：對上游，把握有機硅產(chǎn)能過剩的趨勢，積極培養(yǎng)了2家大型原料供應商，提升了議價能力和原料安全；對下游，積極建立品牌、下沉渠道、推廣無縫銷售模式，強化公司作為產(chǎn)業(yè)鏈近消費端環(huán)節(jié)的核心競爭力。去年4季度原料成本回漲，但公司盈利受影響不大，我們認為價值鏈優(yōu)化的貢獻不可忽略。作為化工中的類消費企業(yè)，銷售、渠道和品牌對于企業(yè)盈利和發(fā)展有更大的影響力，我們建議投資者今后對此進行進一步追蹤。 產(chǎn)能+成本+技術+渠道構建長期增長基石，建議增持 
    我們認為，產(chǎn)能擴增+成本低位+技術優(yōu)勢+渠道建設共同構建了公司增長的基石，并且這幾大因素在未來3年內(nèi)都具有可持續(xù)性，公司3年內(nèi)保持接近2-30%的增長率是大概率事件。我們預計公司2013-15年每股收益0.77、0.99和1.22元（暫未計送股攤?。?，建議增持。