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    專注終端，上游過剩下，下游優(yōu)勢(shì)逐漸彰顯  公司專注于有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈終端，擁有各類硅膠產(chǎn)能2.8 萬噸， 產(chǎn)品集中在工業(yè)膠、中空玻璃膠等中高端領(lǐng)域。去年以來，一體化企業(yè)受上游拖累，盈利下降顯著。而公司充分受益于上游成本的下降，保持了同比穩(wěn)中略升。預(yù)計(jì)未來2-3 年內(nèi)，專注下游的企業(yè)對(duì)一體化企業(yè)的盈利優(yōu)勢(shì)能夠持續(xù)。  有機(jī)硅領(lǐng)域：成本下降帶來短期和長(zhǎng)期機(jī)會(huì) 
    目前，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅單體產(chǎn)能180 萬噸，擬在建100 萬噸，過剩嚴(yán)重。短期內(nèi)，具有技術(shù)和議價(jià)優(yōu)勢(shì)的終端產(chǎn)品成本下降、盈利增厚；中長(zhǎng)期看，成本下行使硅橡膠替代天然和石油基合成橡膠逐漸成為可能，未來10 年內(nèi)硅橡膠可能從相對(duì)高端產(chǎn)品成長(zhǎng)為需求顯著的大宗原料。 
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位高，營(yíng)銷服務(wù)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，需求回落下抵御能力強(qiáng)勁  公司產(chǎn)品線集中在中空玻璃、高端門窗、電力和汽車用膠等領(lǐng)域，直供客戶，下游主要是商業(yè)地產(chǎn)和工業(yè)等高端領(lǐng)域，對(duì)營(yíng)銷和服務(wù)能力要求高，無形門檻可能高于市場(chǎng)的一般認(rèn)識(shí)。今年以來，行業(yè)盈利普遍下滑，而公司毛利率不降反升。
    規(guī)劃產(chǎn)能逐步釋放，確保逐年30%增長(zhǎng)，未來存在爆發(fā)潛力  今年年底，募投的7000 噸門窗膠和3000 噸汽車膠將最終建成。5 萬噸新津基地預(yù)計(jì)2014 年底前釋放產(chǎn)能。收購的安徽飛翔已經(jīng)扭虧為盈，將考慮適時(shí)將其偶聯(lián)劑產(chǎn)能擴(kuò)建到4000 噸，并在連云港規(guī)劃再新增2000 噸。到2015 年，公司產(chǎn)能將增長(zhǎng)2.8 倍左右，未來公司產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)30%的逐年增長(zhǎng)問題不大。  產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，公司在高端領(lǐng)域積極布局。太陽能膠受益光伏刺激政策，存在快速增長(zhǎng)可能；汽車用膠通過TS16949 認(rèn)證， 獲得進(jìn)入合資車廠的門票；建筑用膠嘗試進(jìn)入高層建筑領(lǐng)域，一旦突破，單座摩天大樓可能即為千萬元級(jí)別訂單……公司還在不斷尋找新的高端細(xì)分市場(chǎng)，未來可能產(chǎn)生爆發(fā)性機(jī)會(huì)。 
    攻守相宜，預(yù)計(jì)明年有正收益，建議增持  我們認(rèn)為，公司未來業(yè)3-5 績(jī)具有很好的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)確定性；如果宏觀轉(zhuǎn)暖、需求恢復(fù)，公司在高端建筑用膠、工業(yè)用膠等領(lǐng)域的布局存在爆發(fā)的可能。綜上，公司具有明顯的"荒年能穩(wěn)定、豐年或爆發(fā)"的攻守相宜特征。
    預(yù)計(jì)公司2012-14 年每股收益0.59、0.74 和0.95 元。經(jīng)過前期調(diào)整，目前股價(jià)處于低位，合18 倍左右PE，目前價(jià)格下明年應(yīng)當(dāng)能獲得正收益，建議增持。