>> 信達證券-康恩貝(600572)天保寧進入新版基藥目錄，以量補價增長無憂-130318
| 上傳日期： |
2013/3/18 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
李惜浣，吳臨平 |
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事件：2013 年3 月15 日，衛(wèi)生部公布了2012 年版《國家基本藥物目錄》，公司主要產(chǎn)品之一天保寧——銀杏葉片、銀杏葉膠囊成為新進品種；此外，40mg 注射用奧美拉唑鈉成為新進劑型。
點評：
天保寧 12 年高速增長是價穩(wěn)、量升共同作用的結(jié)果。
我們預計 2012 年公司的天保寧產(chǎn)品（銀杏葉片、膠囊）銷售收入近2 億元，同比增長90%左右，市場占有率約10%-20%。
天保寧作為90 年代的老品種在12 年出現(xiàn)高速增長是價穩(wěn)、量升共同作用的結(jié)果。2010 年、2011 年銀杏葉制劑進入10余個省份的基本藥物增補目錄，隨著各省基藥招標工作的陸續(xù)展開，銀杏葉產(chǎn)品迎來放量期；同時，公司天保寧憑借質(zhì)量優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，在各地招標中維護了較好的中標價格。
進入新版基藥目錄，以量補價、增長無憂。
市場通常認為產(chǎn)品進入基本藥物目錄后普遍面臨降價壓力，但是我們認為，從天保寧目前的銷售情況和市場規(guī)模上看，進入全國基藥利大于弊，以量補價會加快天保寧成為5 億大品種。
雖然銀杏葉制劑進入10 余個省的基藥增補目錄，但是天保寧的基層市場主要集中在上海、浙江、江蘇等地區(qū)，這是各省的招標政策、省內(nèi)銷售實力以及主要競爭對手等綜合因素共同作用下的結(jié)果。進入全國基藥目錄后，公司可選擇的重點開拓區(qū)域范圍擴大、全國的銷售網(wǎng)絡(luò)布局更加系統(tǒng)，更重要的是，以前列康和天保寧兩個大品種為主的基藥產(chǎn)品群形成，公司對于基層醫(yī)療終端的定位和布局都進行了調(diào)整。
我們認為，基層醫(yī)療市場開拓最重要的就是產(chǎn)品進入基藥目錄和之后的各省招標；由于產(chǎn)品進入基藥目錄后薄利多銷，一個企業(yè)有5 個以上的基藥品種在一個省中標，才能產(chǎn)生明顯的業(yè)績貢獻。未來公司將以天保寧（全國基藥）、前列康（全國基藥）、牛黃上清膠囊（全國基藥、獨家劑型）、唐貝克/格列吡嗪緩釋膠囊（基藥增補）4 個品種為核心，10 多個基藥品種群形成合力、共同開拓基層醫(yī)療終端和相關(guān)招投標工作，同時醫(yī)藥銷售公司從OTC 終端向基層醫(yī)療終端的轉(zhuǎn)型正在加速。我們預計到2014 年，公司將基本完成以縣級醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)院、農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)為主的基層醫(yī)療終端體系建設(shè)，銷售團隊達到2000 人以上。
行業(yè)競爭激烈，公司具有突出的質(zhì)量優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。
目前，國內(nèi)銀杏葉膠囊生產(chǎn)企業(yè)共有 9 家、涉及上市公司4 家，其中，華潤三九和上海醫(yī)藥子公司上海信誼有均有一個規(guī)格的批文（總黃酮醇苷9.6mg、萜類內(nèi)酯2.4mg），康恩貝擁有兩個規(guī)格的批文（總黃酮醇苷9.6mg、萜類內(nèi)酯2.4mg；總黃酮醇苷19.2mg、萜類內(nèi)酯4.8mg），而漢森制藥產(chǎn)品的規(guī)格未被列入新版目錄。目前國內(nèi)銀杏葉片生產(chǎn)廠家超過80家，涉及上市公司20 家，公司的主要競爭對手都具備新版目錄中兩個規(guī)格的批文。在眾多生產(chǎn)廠家的激烈競爭中，我們認為公司的競爭優(yōu)勢主要有以下兩點：
（1）公司作為行業(yè)標準制定者、質(zhì)量優(yōu)勢突出：
除康恩貝外，信邦制藥、揚子江、上海信誼、魯南厚普等公司的銀杏葉制劑產(chǎn)品也是優(yōu)質(zhì)優(yōu)價品種，但是作為銀杏葉行業(yè)標準的制定者，公司在銀杏葉提取物和制劑產(chǎn)品上具有突出的質(zhì)量優(yōu)勢，能夠在招標的經(jīng)濟技術(shù)標環(huán)節(jié)中搶占先機。
公司的天保寧參考最新的美國標準 31 版和中國藥典10 版，提出了EGB1212 標準：總黃酮含量24％-27％，黃酮苷元峰面積比（Q：K）0.8-1.2，總內(nèi)酯8％-12％，白果內(nèi)酯2.6％-5.8％，銀杏內(nèi)酯A+B+C2.8％-6.2％，銀杏內(nèi)酯B 不低于1.2％，銀杏酸低于1ppm。EGB1212 標準在三個方面得到了提高，第一，黃酮限量，過量的黃酮會過度擴張腦部血管，引起血管痙攣，造成頭痛；第二內(nèi)酯加倍，采用具有專利保護的提取分離方法，使內(nèi)酯的含量加倍，特別是銀杏內(nèi)酯B 的含量得到翻倍，從而達到較強的治療作用；第三，使銀杏葉提取物中的致敏物質(zhì)銀杏酸的含量下降到1 個ppm，遠遠高于現(xiàn)行所有的標準，大大提高了天保寧長期服用的安全性。
公司的銀杏葉提取物原有產(chǎn)能約60 噸，13 年合并云南希陶部分產(chǎn)能，總產(chǎn)能可以達到100 噸左右，十二五期間還將擴大到200 噸，形成新的利潤增長點；目前國內(nèi)外市場均有銷售，制劑產(chǎn)品的主要競爭對手揚子江、漢森制藥等都是公司的下游廠商。
（2）首研企業(yè)和國際化進程提升品牌競爭力：
通過和中科院上海藥物研究所 6 年的合作開發(fā)，1993 年公司的天保寧作為國
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