>> 宏源證券-昆百大A(000560)塵埃落定,12年扣非EPS0.30 元-130320
| 上傳日期： |
2013/3/21 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳炫如 |
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報告摘要：
公司業(yè)績快報摘要。2012 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.69 億元，同比增長77.95%；營業(yè)利潤2.07 億元，同比增長66.62%；歸屬上市公司股東凈利潤1.03 億元，同比增長24.69%（EPS0.63 元）；扣非歸屬上市公司股東凈利潤4958 萬元，同比增長86.46%（扣非EPS0.30 元）。
房地產(chǎn)結(jié)算約貢獻(xiàn)經(jīng)常性損益。公司前三季度收入12.60 億元，房地產(chǎn)貢獻(xiàn)小于1 億元，據(jù)此測算全年扣除房地產(chǎn)收入約為15.40 億元，即全年房地產(chǎn)貢獻(xiàn)收入12 億元左右，主要來自公司控股子公司野鴨湖地產(chǎn)（白龍?zhí)俄椖浚┙Y(jié)算以及新并表的江蘇百大地產(chǎn)結(jié)算。白龍?zhí)兜禺a(chǎn)項目凈利率較低，我們初步估算地產(chǎn)實現(xiàn)稅前利潤約6000-9000萬左右。
控股江蘇百大、投資性房地產(chǎn)升值貢獻(xiàn)主要非經(jīng)常性損益。2012 年公司非經(jīng)常性損益（稅后）達(dá)5382 萬元，我們判斷主要來自于江蘇百大轉(zhuǎn)成本法產(chǎn)生1978 萬元一次性收益，此外公司自有物業(yè)投資性房地產(chǎn)公允價值變動約可貢獻(xiàn)3000 萬元左右。
所得稅費用達(dá)到1.1 億元，侵蝕當(dāng)期利潤。我們判斷由于公司遞延所得稅負(fù)債減少，本期所得稅費用大幅增加，占到利潤總額55%，遠(yuǎn)高出正常稅率，侵蝕公司當(dāng)期業(yè)績。
14 年將迎業(yè)績爆發(fā)，股權(quán)激勵計劃可行性強。公司明確戰(zhàn)略，將以購物中心擴(kuò)張為主，住宅地產(chǎn)逐步萎縮。目前主要商業(yè)儲備項目為呈貢新都會購物中心（10 萬平米）和高新區(qū)商業(yè)地產(chǎn)出租項目，預(yù)計從2014 年開始貢獻(xiàn)業(yè)績。保守計算公司13-15 年非地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)經(jīng)常性EPS 分別為0.36、0.48、0.60 元。復(fù)合增速至少24%。若考率公司戰(zhàn)略落定后新增項目，預(yù)計復(fù)合增速可達(dá)30%以上。公司擬定股權(quán)激勵草案，未來符合增速將達(dá)46%，按12 年扣非凈利潤EPS0.3 元為基數(shù)，需達(dá)到解鎖條件，未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)合計需2.5 億元（未來地產(chǎn)保守可結(jié)算利潤5 億元），可行性強。我們維持公司“買入”評級。
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