>> 信達(dá)證券-三花股份(002050)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：空調(diào)配件收入下滑13%，費(fèi)用增長(zhǎng)較快影響凈利潤(rùn)率-130322
| 上傳日期： |
2013/3/22 |
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作者： |
邊鐵城 |
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事件：公司發(fā)布2012 年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.26 億元，同比下降8.61%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
3.22 億元，同比下降36.21%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.71 億元，同比下降25.85%；全年
綜合毛利率和凈利率分別達(dá)到24.55%和7.09%；基本每股收益0.46 元。同時(shí)公司公布了利潤(rùn)分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
空調(diào)市場(chǎng)需求下降，空調(diào)配件業(yè)務(wù)收入下滑。受多重因素影響，空調(diào)需求下滑，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2012 年家用空調(diào)產(chǎn)量和出貨量分別下滑8.7%和3.9%。2012 年受此影響公司產(chǎn)品銷售量下滑11.38%，其中公司主要業(yè)務(wù)的空調(diào)配件收入下降12.96%。
四季度空調(diào)行業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇，公司收入下滑趨勢(shì)放緩。2012 年四季度空調(diào)行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的帶動(dòng)下，出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇趨勢(shì)，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.6%。同時(shí)隨著下游訂單情況的回暖，公司四季度收入下滑幅度相比三季度有所收窄，同比下降8.42%（Q3 YoY-25%）。
綜合毛利率提高，受累費(fèi)用增加，凈利潤(rùn)率下降。公司2012 年綜合毛利率同比提高1 個(gè)百分點(diǎn)左右，我們認(rèn)為主要原因是原材料價(jià)格走低和附加值高的節(jié)能閥件產(chǎn)品比例上升。但公司2012年由于人力成本增長(zhǎng)、激勵(lì)計(jì)劃終止、海外并購(gòu)等原因，費(fèi)用支出增長(zhǎng)較為明顯，管理、銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比上漲了3.5、0.8、0.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用增長(zhǎng)1.08 億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)35.3%，主要是：①股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止后對(duì)管理費(fèi)用進(jìn)行加速計(jì)提，股份支付薪酬激增到4493.7 萬(wàn)元；②職工薪酬1.12 億元（YoY +35%）、中介服務(wù)費(fèi)2761.8 萬(wàn)元（YoY +457%）。在費(fèi)用大幅增加的情況下，公司凈利潤(rùn)率同比下降1.65 個(gè)百分點(diǎn)。
貨幣資金減半，應(yīng)收賬款增加50.6%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額下降。2012 年公司貨幣資金減少50%，系資本性支出和股權(quán)投資大幅增加所致；應(yīng)收賬款大幅增加主要是由于四季度銷售回升及對(duì)大客戶回款延期所致；公司2012 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降35.4%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金比率為8.17%，低于2011 年的11.55%。
2013 年空調(diào)行業(yè)回暖，下游訂單增長(zhǎng)有利于公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)空調(diào)行業(yè)2013 年將處于溫和復(fù)蘇階段，全年銷售增長(zhǎng)在5-10%之間，空調(diào)企業(yè)對(duì)于空調(diào)配件的訂單將有明顯增長(zhǎng)（1 月空調(diào)閥件內(nèi)銷增速反彈），刺激上游配件行業(yè)景氣度提高。2013 年中高端節(jié)能變頻空調(diào)的市場(chǎng)份額將持續(xù)提高，保持在50%以上，同時(shí)新的節(jié)能變頻空調(diào)能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)年中公布，變頻空調(diào)需求增長(zhǎng)及其門檻提高將有利于公司節(jié)能類閥件的銷售。我們認(rèn)為2013 年公司業(yè)績(jī)將有明顯改善。
盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司作為空調(diào)閥件的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，堅(jiān)定推行“技術(shù)領(lǐng)先”戰(zhàn)略，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，在下游整機(jī)行業(yè)好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)下，今年公司業(yè)績(jī)有望改善。我們略調(diào)低13 年的盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2013~2015 年EPS 分別為0.68 元、0.79 元、0.92 元（前次預(yù)測(cè)13、14 年為0.69元、0.79 元），對(duì)應(yīng)2013 年3 月21 日收盤價(jià)的PE 分別為17 倍、15 倍、12 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)較大；房地產(chǎn)政策對(duì)空調(diào)銷售的影響；人力成本大幅提高。
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