>> 申銀萬國-三花股份(002050)點評報告：全年業(yè)績受股權(quán)激勵方案費用確認(rèn)影響，下調(diào)全年盈利預(yù)測，下調(diào)評級至“中性”-121122
| 上傳日期： |
2012/11/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
周海晨 |
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事件：公司11月20日晚發(fā)布三條重要公告，1）董事會審議通過終止公司現(xiàn)有的A 股股票期權(quán)和股票增值權(quán)激勵計劃；2）宣布收購德國亞威科電器設(shè)備有限公司相關(guān)資產(chǎn)；3）董事長張道才因工作原因，辭去公司董事長、董事職務(wù)。
l投資評級與估值：公司目前四季度訂單情況一般，而原材料價格逐漸回升，我們預(yù)計Q4 業(yè)績大幅改善的可能性較小，受股權(quán)激勵計劃提前終止，費用確認(rèn)的影響，而收購資產(chǎn)預(yù)計對今明兩年公司暫不會有正貢獻(xiàn)，我們下調(diào)12-14年盈利預(yù)測至0.43元、0.63 元和0.73 元（原盈利預(yù)測為0.58元、0.67 元和0.79元），目前股價（8.68 元）對應(yīng)PE 分別為20.2 倍、13.8倍和11.9倍，估值無顯著吸引力，下調(diào)評級至“中性”評級。
l股權(quán)激勵計劃提前終止，費用確認(rèn)對全年業(yè)績影響較大：由于宏觀經(jīng)濟(jì)影響，今年空調(diào)行業(yè)整體銷量情況不佳，公司作為上游零部件廠商受“牛尾效應(yīng)”影響顯著，業(yè)績增速乏力，1-3Q 收入和凈利潤分別下滑8.7%和11.1%，根據(jù)公司三季度業(yè)績預(yù)告同比下滑0-30%，因此2012 年的股權(quán)激勵業(yè)績指標(biāo)較難實現(xiàn)（根據(jù)業(yè)績指標(biāo)計算，2012 年凈利潤需同比增長12.1%），加之當(dāng)前股價（8.68元）遠(yuǎn)低于行權(quán)價格（17.35元），因此公司選擇提前終止股權(quán)激勵計劃。根據(jù)會計處理意見，股權(quán)激勵計劃提前終止，后續(xù)等待期內(nèi)股份支付總額應(yīng)在股東大會通過時一次性計入損益，因此公司Q4預(yù)計將額外確認(rèn)費用約1900萬元。
l收購海外資產(chǎn)為轉(zhuǎn)型鋪墊：公司與德國亞威科簽署協(xié)議，將以現(xiàn)金收購的方式，收購亞威科國際持有的下屬10 家企業(yè)的全部股權(quán)（主要分布在奧地利、上海、德國、波蘭等地），收購價格在2197.5至5505 萬歐元之間（收購金額分4 期支付，價格視收購資產(chǎn)未來3 年EBITDA 盈利情況確定）。公司所收購的海外資產(chǎn)主要涉及洗碗機(jī)、洗衣機(jī)、咖啡機(jī)的零配件業(yè)務(wù)，2011 年該部分業(yè)務(wù)共實現(xiàn)銷售額約1.1 億歐元，主要客戶是BSH、伊萊克斯、飛利浦、Helbling、米勒等知名廠商。公司此次收購為轉(zhuǎn)型鋪路，意圖從空調(diào)、冰箱等白電產(chǎn)品零部件領(lǐng)域拓展至洗碗機(jī)、洗衣機(jī)、咖啡機(jī)等領(lǐng)域，屬長期發(fā)展布局。
預(yù)計收購?fù)瓿珊髮竞喜N售收入可提升約20%，但由于海外資產(chǎn)業(yè)務(wù)目前凈利潤虧損，對公司短期業(yè)績并不會有增厚。
l核心假設(shè)風(fēng)險：海外資產(chǎn)收購整合難度高于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷帶來主營業(yè)務(wù)低迷。
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