>> 申銀萬國-三花股份(002050)點評報告：持續(xù)受困空調(diào)行業(yè)需求低迷，三季報低于預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級-121023
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周海晨 |
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投資要點：
l投資評級與估值：空調(diào)行業(yè)性需求低迷對上游零部件的影響大于整機廠商，下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級。公司目前四季度訂單情況一般，而原材料價格逐漸回升，我們預(yù)計Q4 業(yè)績大幅改善的可能性較小，我們下調(diào)12-14年盈利預(yù)測至0.58元、0.67 元和0.79 元（原盈利預(yù)測為0.62元、0.72 元和0.86元），目前股價（8.52 元）對應(yīng)PE 分別為14.7 倍、12.7 倍和10.8倍，維持“增持”評級。
l持續(xù)受困空調(diào)行業(yè)需求低迷，業(yè)績低于預(yù)期：空調(diào)行業(yè)整體景氣度不振導(dǎo)致公司內(nèi)外銷增長乏力，公司三季報共實現(xiàn)營業(yè)收入29.22 億元，同比下滑8.67%，（歸屬于母公司）凈利潤為2.59 億元，同比下滑11.11%，對應(yīng)攤薄后每股收益為0.44元，低于我們之前的預(yù)期（0.47元），每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.28 元/股，同比下滑3.45%，較中報的下滑68.8%已有所改善。其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入8.07 億元，同比下滑25.02%，（歸屬于母公司）凈利潤為0.72億元，同比下滑16.97%。公司同時預(yù)告全年凈利潤變動幅度為-30%-0%。
l產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升毛利水平，股權(quán)激勵及研發(fā)費用致管理費用增長較快：公司Q3 單季實現(xiàn)綜合毛利率27.49%，同比和環(huán)比分別改善2.7%和2.8%，盡管主要原材料銅在QE3推出之后有小幅上漲，但由于庫存周期因素，對公司產(chǎn)品成本影響不大。公司毛利率提升的主要因素仍是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，如國家推出的節(jié)能補貼政策對高毛利的產(chǎn)品銷售有一定正面影響。費用率方面，銷售費用率由于收入基數(shù)降低而同比提升1.4%，股權(quán)激勵費用的攤銷（2012 年全年攤銷3005萬元）以及研發(fā)費用的投入致使管理費用增長較多，Q3 單季絕對金額同比增長47%，管理費用率同比增加6.9%。公司Q3單季度凈利潤率為8.93%，同比和環(huán)比分別改善0.9%和0.5%，主要是毛利率水平提升所帶來的改善。
l核心假設(shè)風(fēng)險：空調(diào)行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，新能效標準推進程度緩慢，原材料價格大幅上漲。
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