>> 國金證券-三花股份(002050)中期業(yè)績快報收入符合預期，凈利潤低于預期-120723
| 上傳日期： |
2012/7/24 |
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作者： |
王曉瑩 |
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業(yè)績簡評
三花股份2012 年7 月23 日晚發(fā)布業(yè)績快報：上半年實現(xiàn)收入21.2 億（YoY-0.4%），歸屬于母公司股東凈利潤1.86 億元（YoY-9.7%）。公司收入符合我們中報前瞻、凈利潤低于我們0%的預期。
經(jīng)營分析
在銅價下跌和下游行業(yè)銷量下降中，公司收入基本持平說明競爭力提升：作為細分行業(yè)龍頭，公司的收入與下游空調(diào)和冰箱行業(yè)的產(chǎn)量（空調(diào)配件受全球產(chǎn)量影響、冰箱配件受國內(nèi)產(chǎn)量影響）以及銅價的漲跌正相關；今年上半年空調(diào)和冰箱產(chǎn)量降幅約為一成、銅價跌幅也約為一成，因此在這樣的情況下公司收入基本持平說明公司競爭力繼續(xù)提升、市場份額上升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶來毛利率同比提升，但產(chǎn)能釋放訂單不足帶來費用率上升：經(jīng)我們跟蹤，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升上的努力取得成效，上半年電子膨脹閥銷量增長，毛利率也沒有下降，這令公司的綜合毛利率并未下降。但由于募投項目開始投產(chǎn)、去年公司在江西、蕪湖新設的基地開始建設，因此費用上升，加上銷售規(guī)模未能明顯提升，最終是因期間費用率的上升導致本期凈利率8.8%較上期的9.6%下降0.8 個百分點。
盡管26%少數(shù)股東權(quán)益收購后已從年初開始并表，但依然擋不住業(yè)績下滑：今年2 月公司以現(xiàn)金收購了子公司三花制冷集團26%的少數(shù)股東權(quán)益，在中期業(yè)績中已經(jīng)體現(xiàn)，我們測算令少數(shù)股東損益占凈利率的比重降低了9.5 個百分點，但仍未擋住公司歸屬于母公司股東凈利率的同比下降。
盈利調(diào)整及投資建議
基于中期業(yè)績我們下調(diào)公司盈利預測：預計2012-2014 年公司收入為44.8、53.3、66.0 億元；按最新股本EPS 為0.637、0.797、1.060 元，凈利潤增速為3.6%、25.2%、32.9%。2012 年業(yè)績較前期下調(diào)約10%。
公司現(xiàn)價對應14.4X12PE/11.5X13PE，從13-14 年的成長性來看估值已經(jīng)在合理區(qū)間下限，我們維持增持評級，6-12 個月合理價格10.4-12.0 元，對應13-15X13PE，距離現(xiàn)價有15-30%的空間。公司及三花集團在太陽能光熱領域的戰(zhàn)略投資在行業(yè)恢復景氣時還能夠貢獻估值彈性。
風險提示
下游需求以及銅價變化低于我們預期會導致公司業(yè)績低于我們盈利預測。
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