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投資要點(diǎn)：
    一季度業(yè)績(jī)下滑幅度位于預(yù)期下限
    2012 年1-3 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.71 億元，同比下降2.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.22億元，同比下降13.1%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)0.82億元，同比下降18.6%，每股收益0.27 元。
    空調(diào)行業(yè)增速下滑 二季度降幅將繼續(xù)收窄
    受節(jié)能補(bǔ)貼、以舊換新政策退出以及房地產(chǎn)銷售低迷的影響，一季度空調(diào)產(chǎn)銷量分別為2605.2 萬(wàn)臺(tái)、2815 萬(wàn)臺(tái)，同比分別下降12.88%、5.13%，其中內(nèi)銷和出口量分別下降3.07%、6.79%。一方面由于2011 年二季度空調(diào)銷量基數(shù)相對(duì)較低，另一方面3 月底格力、美的庫(kù)存分別為242.34 萬(wàn)臺(tái)、328.34，同比分別下降21.15%、10.86%，格力、美的去庫(kù)存化基本告一階段，二季度空調(diào)銷量增速降幅環(huán)比將有所改善。一季度國(guó)內(nèi)銅均價(jià)為58930 元/噸，和去年同比下降17.35%，從銅價(jià)和空調(diào)產(chǎn)量的變化來(lái)看，公司一季度閥門的銷量增速變化應(yīng)該好于收入增速，市場(chǎng)占有率或小幅上升。
    股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用激增導(dǎo)致期間費(fèi)用率上升
    一季度公司綜合毛利率為22.9%，同比下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率同比下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)，由于計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用675.96 萬(wàn)元以及工資、研究費(fèi)用增加，導(dǎo)致管理費(fèi)用率達(dá)到6.8%，同比增長(zhǎng)2.7 個(gè)百分點(diǎn)，借款費(fèi)用大幅增加，從而財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高0.8 個(gè)百分點(diǎn)。一季度期間費(fèi)用率提高3.3 個(gè)百分點(diǎn)，從而導(dǎo)致利潤(rùn)下降速度較快。
    電子膨脹閥銷量仍將快速增長(zhǎng) 變頻控制器業(yè)務(wù)將為公司增加亮點(diǎn)2011 年我國(guó)電子膨脹閥總銷量達(dá)到1557.6 萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)69.38%，其中內(nèi)銷量為785.87 萬(wàn)支，出口133.7 萬(wàn)支，公司電子膨脹閥銷量接近翻番，市場(chǎng)占有率接近40%。電子膨脹閥用于一二級(jí)變頻空調(diào)中，變頻空調(diào)節(jié)能補(bǔ)貼政策若出臺(tái)，必將進(jìn)一步促進(jìn)高能效變頻空調(diào)銷量的提高，公司電子膨脹閥業(yè)務(wù)也將從中受益。公司近期增資蕪湖自動(dòng)控制元器件有限公司，加大對(duì)變頻控制器業(yè)務(wù)的投入，公司將首先切入家用空調(diào)控制器行業(yè)，然后逐步進(jìn)入商用空調(diào)市場(chǎng)，變頻控制器業(yè)務(wù)將發(fā)展成為公司新亮點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)和估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012 年、2013 年每股收益0.69 元、0.80 元，以4 月23 日的收盤價(jià)11.96 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為17 倍和15 倍，繼續(xù)維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。