>> 東方證券-三花股份(002050)收入符合預(yù)期,未來看新品構(gòu)成新支柱-120307
| 上傳日期： |
2012/3/7 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
郭洋 |
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事件
公司公布 2011 年年報，報告期實現(xiàn)每股收益為1.23 元，實現(xiàn)營業(yè)收入41.87億元、同比增長34.49%，利潤總額5.34 億元，同比增長16.19%，歸屬于母公司的凈利潤3.66 億元、同比增長16.09%。
研究結(jié)論
收入增速高于行業(yè) 產(chǎn)品盈利能力保持穩(wěn)定 公司11 年實現(xiàn)收入41.87億元，同比增長34.49%，其中空調(diào)配件增長28.51%，由于公司在電子膨脹等新品上的有力拓展，使得公司11 年收入增速高于下游空調(diào)行業(yè)17%的銷量增速。其中11 年四季度受下游空調(diào)行業(yè)增速大幅放緩的影響，公司收入同比增速下降為9%，我們認(rèn)為隨著12 年空調(diào)行業(yè)去庫存后，對空調(diào)閥門產(chǎn)品的需求有望得到恢復(fù)性的增長。分業(yè)務(wù)來看，空調(diào)元器件產(chǎn)品11 年毛利率為25.95%，較10 年提升0.7 個百分點，公司通過高毛利的新品，以及規(guī)模效益的體現(xiàn)，使得綜合毛利保持穩(wěn)定。
費用率提升導(dǎo)致利潤增速低于收入 公司11 年費用率有所提升，四季度銷售費用率3.84%，同比提升2.41 個百分點，管理費用率10.89%，同比提升1.13 個百分點。主要原因在于公司11 年加大產(chǎn)品研發(fā)（11 年研發(fā)費用1.4 億元，同比增長44%）和銷售渠道拓展等方面的拓展，導(dǎo)致利潤增速低于收入。按照授予日的股價計算，12 年將確認(rèn)股權(quán)激勵費用的3619 萬元，會帶來12 年管理費用的小幅提升。
未來新品有望構(gòu)成新的收入和利潤支柱 我們認(rèn)為公司未來能夠依靠電子膨脹閥、電磁閥、中央空調(diào)閥門等高壁壘、高毛利的新品獲得高于空調(diào)整機(jī)的增長。高毛利的新品能夠成為公司新的收入和利潤支柱。隨著變頻空調(diào)銷售占比的提高，以及電子膨脹閥在變頻空調(diào)中應(yīng)用比例的提高（目前僅20%的變頻空調(diào)應(yīng)用，假設(shè)2014 年提高到38%），未來3 年電子膨脹閥行業(yè)銷量的年復(fù)合增長率在40%左右。
維持公司增持評級，目標(biāo)價32.89 元?？紤]到空調(diào)行業(yè)增速下滑幅度超過我們此前預(yù)期，我們對公司12-14 年的盈利預(yù)測調(diào)整至1.43、1.87、2.32 元，年均復(fù)合增速23%，給予公司2012 年23 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價32.89元。
風(fēng)險因素：原材料價格波動風(fēng)險；下游空調(diào)行業(yè)受政策退出需求下滑超預(yù)期風(fēng)險；電子膨脹閥推進(jìn)速度慢于預(yù)期風(fēng)險
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