>> 國(guó)金證券-三花股份(002050)收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益,大股東利益再與市場(chǎng)一致-120227
| 上傳日期： |
2012/2/27 |
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226KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王曉瑩 |
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事件
三花股份于 2012 年2 月25 日公告：公司全資子公司SANHUA INTERNATIONAL, INC.收購(gòu)HIXEL SINGAPOREPTE. LTD.所持有的浙江三花制冷集團(tuán)有限公司（公司控股74%的子公司）26%股權(quán)，收購(gòu)金額為4307.71 萬(wàn)美元（按1:6.3867 匯率計(jì)算為2.75 億元人民幣）。
評(píng)論
通過(guò)全資子公司收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益，帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊窦s 20%，從2012 年開(kāi)始體現(xiàn)：浙江三花制冷集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“制冷集團(tuán)”）是公司2008 年通過(guò)重大資產(chǎn)重組向大股東定向增發(fā)注入的資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)大股東持有制冷集團(tuán)74%的股權(quán)，HIXEL SINGAPORE PTE. LTD.持有26%股權(quán)（應(yīng)該是為了享受當(dāng)時(shí)的外商投資稅收優(yōu)惠而引資的外資股東），因此08 年的注入就只收購(gòu)了74%股權(quán)。時(shí)過(guò)境遷現(xiàn)在制冷集團(tuán)作為合資企業(yè)的稅收優(yōu)惠期已結(jié)束（目前是因其為高新技術(shù)企業(yè)而享受15%稅收優(yōu)惠），因此本次實(shí)現(xiàn)了通過(guò)全資子公司收購(gòu)剩余26%的少數(shù)股東權(quán)益。通過(guò)全資子公司收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益必然帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊?，不影?011 年業(yè)績(jī)，從2012 年開(kāi)始體現(xiàn)。
浙江三花制冷集團(tuán)有限公司的業(yè)務(wù)主要為四通閥，收入占比大、盈利能力強(qiáng)；收購(gòu)價(jià)格十分合理：根據(jù)公告，制冷集團(tuán)2011 年1-9 月（未經(jīng)審計(jì)）的收入為18.98 億元（占公司總收入的59%）、凈利潤(rùn)為2.22 億元，凈利率達(dá)到11.7%（上市公司整體凈利率9.1%）；可見(jiàn)制冷集團(tuán)對(duì)股份公司的重要程度。按照公司前三季度業(yè)績(jī)約占全年80%的比重估計(jì)，制冷集團(tuán)全年利潤(rùn)約為2.78 億元，收購(gòu)帶來(lái)0.72 億元的增厚（對(duì)應(yīng)目前公司股本為0.245 元，增厚約）。截止2011 年8 月31 日，三花制冷集團(tuán)股東全部權(quán)益賬面價(jià)值9.63 億元，評(píng)估價(jià)值為10.58 億元，評(píng)估增值率為9.89%；收購(gòu)價(jià)格即按評(píng)估價(jià)值的26%，相當(dāng)于3.77X12PE，我們認(rèn)為該價(jià)格十分合理。
此事件在進(jìn)度上超預(yù)期，上調(diào)公司 2012、2013 年盈利預(yù)測(cè)：2012 年1 月1 日起大股東股權(quán)解禁，從邏輯上講對(duì)公司的市值會(huì)有更大的動(dòng)力，因此我們前期對(duì)該少數(shù)股東權(quán)益的收購(gòu)有所期待，但在進(jìn)度上還是快于我們預(yù)期?？紤]業(yè)績(jī)?cè)龊瘢{(diào)整公司2011-2013 年盈利預(yù)測(cè)，EPS 分別為1.240、1.703、2.185 元，凈利潤(rùn)增速16.9%、37.4%、28.3%，其中2012、2013 年業(yè)績(jī)上調(diào)幅度約為6%。
投資建議
前期我們便認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有實(shí)力亦有動(dòng)力，但大股東之前的兩次減持干擾了我們的判斷和市場(chǎng)情緒，從本次事件來(lái)看大股東與資本市場(chǎng)的利益又趨于一致。短中期看明年，電子膨脹閥的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售隨著變頻空調(diào)占比擴(kuò)大和業(yè)界對(duì)變頻空調(diào)節(jié)能補(bǔ)貼推出的預(yù)期加強(qiáng)，將有望放量增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，一方面公司早已切入中央空調(diào)配件領(lǐng)域并以募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，2013 年將量產(chǎn)，正好契合本土中央空調(diào)大發(fā)展的商機(jī)；另一方面公司志向高遠(yuǎn)，前期投資公告顯示公司已涉足變頻控制器，是對(duì)由部件提供商向解決方案提供商升級(jí)戰(zhàn)略的實(shí)踐；再有公司的太陽(yáng)能光熱投資項(xiàng)目2012 年如按原計(jì)劃以色列示范項(xiàng)目建成、也有望貢獻(xiàn)估值彈性。2011 年12 月公司公布了股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)（35.19元）并完成首次授予，管理層動(dòng)力充足。公司股價(jià)目前在定增價(jià)格之下10%、在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)之下29%，對(duì)應(yīng)22X11PE/16X12PE，我們繼續(xù)看好公司未來(lái)估值與業(yè)績(jī)齊升，6-12 月合理估值水平20-22X12PE，即34-37 元，維持“買(mǎi)入”建議?！★L(fēng)險(xiǎn)提示：大股東減持風(fēng)險(xiǎn)。
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