>> 西南證券-三花股份(002050)參股格力，連縱能力增強-120106
| 上傳日期： |
2012/1/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李輝 |
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事件：
三花股份（002050）發(fā)布公告：公司董事會決議通過議案，為增進(jìn)上下游企業(yè)間的戰(zhàn)略合作關(guān)系、提高資本經(jīng)營效益，公司擬持有格力電器股票，總投資額不超過3 億元，資金來源為自有資金，投資價格為公開增發(fā)價格及不超過公開增發(fā)價格的10%。該議案尚須提交1 月15 日股東大會審議。
點評：
空調(diào)子行業(yè)景氣度有所下滑，公司增持下游龍頭公司，彰顯對子行業(yè)發(fā)展信心 空調(diào)子行業(yè)景氣度有所下滑，集中度更加突出，寡頭特色顯著， 公司作為空調(diào)行業(yè)上游寡頭公司，此次增持同為寡頭的行業(yè)下游公司，顯示出中長期看好空調(diào)行業(yè)本身的信心。同時空調(diào)子行業(yè)將如期愈加集中，格力壟斷特性愈加明顯，公司將直接從采購訂單的增加上獲益。
鋪陳上下游，加強連縱能力，全產(chǎn)業(yè)鏈家電趨勢提供發(fā)展安全邊際格力目前是公司的最大客戶，11 年中報顯示格力向三花采購金額占公司總收入的16.44%；三花股份目前產(chǎn)品包含截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、單向閥、球閥、排水泵、貯液器等。公司已經(jīng)成為品種最齊全的空調(diào)閥門制造商之一，并在截止閥、四通閥領(lǐng)域具有壟斷地位，市占率全球第一。公司與盾安在截止閥，四通閥領(lǐng)域雙分天下，合計市場占有率均超過或接近80%。公司兩大傳統(tǒng)產(chǎn)品——四通閥、截止閥合計收入占比在65%左右。四通閥方面，三花占據(jù)全球60%的市場份額；截止閥方面，三花和盾安各占30%的份額。
市場格局相對穩(wěn)定，上下游連縱后，將有望突破市占增長天花板。
對于應(yīng)對下游子行業(yè)發(fā)展景氣度變動，提供戰(zhàn)略發(fā)展安全邊際，增強議價能力。
雙寡頭商用空調(diào)領(lǐng)域戰(zhàn)略方向一致，收入具有向上彈性 格力增發(fā)募投項目中兩項為商用空調(diào)技改或產(chǎn)能擴張項目；三花股份在2010 年非公開增發(fā)募投項目中也涉及商用空調(diào)配件領(lǐng)域。商用空調(diào)市場預(yù)計產(chǎn)值為400 億，雙寡頭戰(zhàn)略聯(lián)手，縱深可期。
風(fēng)險提示重要原材料成本上升風(fēng)險；空調(diào)行業(yè)景氣度下滑。
盈利預(yù)測預(yù)期2011、2012、2013 年每股收益1.33、1.65、2.09 元，考慮公司未來的業(yè)績增速預(yù)期以及行業(yè)狀況，我們認(rèn)為按2012 年14倍PE 較為合理，給予公司“增持”評級。
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